新形势下，科技行业的估值体系重塑.pptxVIP

2 资料来源：Wind，华安证券研究所 A股科技指数明显跑赢大盘。按累计超额收益，创业板综自2010年，科技50自2014年，分别相对上证累计跑赢80%、100%。 科创板、创业板注册制实施，科技股上市频率加速，以及上市企业更趋多元化。 新形势下，对于科技行业估值，市场普遍关心： 1、科技股当前的高估值是否合理？ 2、未来更多元化的科技股上市，如何给予合理的估值？ 动态看待科技行业估值：业务模式变迁、成长性、研发、科创属性...... 引言. 科技行业迎来估值体系的重塑 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 GDP现价（亿元） 创业板、科技50指数持续跑赢大盘 创业板综相对上证综指超额收益 科技50相对上证综指超额收益 3 目录 1 科技股估值成为挑战 2 从生命周期看科技股估值 3 从行业看科技股估值 4 科技行业估值体系的思考 4 1. 众多中国互联网企业上市曾以美国市场为首选 2000年以前，众多中国企业尤其是互联网企业选择在美股上市，包括当前的中国互联网巨头。 回顾中概股赴美IPO的历程，以互联网科技企业为代表，可以简单概括为四波： ① 2000年第一波，以新浪、网易和搜狐上市为代表；② 2005年第二波，以百度为代表； ③ 2010年以后第三波，以 阿里和京东为代表互联网巨头在美股上市； ④ 2018年以来新一轮，以拼多多为代表。 互联网中概股首次上市情况（包括普通股和存托凭证） 资料来源：华安证券研究所整理 公司名称 Ticker 成立时间 首次上市时间 上市交易所 证券类型 网易 NTES.O 1997年6月 2000/06/30 纳斯达克 存托凭证 搜狐 SOHU.O 1998年2月 2000/07/12 纳斯达克 存托凭证 京东 JD.O 1998年6月 2014/05/22 纳斯达克 存托凭证 腾讯 0700.HK 1998年11月 2004/06/16 *港交所 普通股 新浪 SINA.O 1998年12月 2000/04/13 纳斯达克 普通股 阿里 BABA.N 1999年9月 2014/09/19 纽交所 存托凭证 携程 TCOM.O 1999年10月 2003/12/09 纳斯达克 存托凭证 百度 BIDU.O 2000年1月 2005/08/05 纳斯达克 存托凭证 360（退市） QIHU.N 2005年9月 2011/03/30 纽交所 存托凭证 微博 WB.O 2009年8月 2014/04/17 纳斯达克 存托凭证 注：网易、京东、阿里已完成港交所二次上市；腾讯在港交所上市 5 2. 中概股回流成为趋势：近来科技公司多选择回流或A股上市 近两年中概股回流成为趋势，更多独角兽选择在境内上市。 回归有三个方面因素： 估值：大部分中概股面临估值折价的问题； 投资者：众多中概股业务以国内为主； 制度：A股注册制改革迈进，对科技类企业上市更为友好，打通中概股A股境内上市通道。 部分美国或港股退市后回归A股企业 证券简称 上市日期 上市板 是否借壳上市 借壳上市日期 所属申万行业 药明康德 2018-05-08 主板 否 - 医药生物 千方科技 2010-03-18 中小企业板 是 2014-06-04 计算机 分众传媒 2004-08-04 中小企业板 是 2015-12-28 传媒 巨人网络 2011-03-02 中小企业板 是 2016-04-19 传媒 完美世界 2011-10-28 中小企业板 是 2014-12-18 传媒 迈瑞医疗 2018-10-16 创业板 否 - 医药生物 三六零 2012-01-16 主板 是 2018-02-28 计算机 澜起科技 2019-07-22 科创板 否 2014-06-04 电子 资料来源：华安证券研究所整理 6 回归的三个因素中，估值是众多企业考虑A股上市的重要因素之一。 2005年至2020年，美国上市的中概股近三分之二跌破发行价; 横向对比来看，A股的整体估值都相对美股更高。 3. 中概股回流成为趋势：A股估值高于美股 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 20