时变信息不对称与我国上市公司股权融资行为.pdfVIP

124 运 筹 与 管 理 2009年第 18卷 关于发行预案公告时机选择的回归结果表明：两样本组 CAR。的系数虽然皆为负但不显著 ，这说明增 发和配股预案公告之前的定期报告传递的信息并不影响上市公司发行公告时机的选择。这与我们前面的 方差比检验 比较一致。方差 比检验表明发行公告之前 的定期报告并没有表现得更加富有信息含量同时也 没有向市场传递更为利好的信息，所 以，发行预案公告之前定期报告传递的信息也就不能够显著影响上市 公司发行公告时机的选择。从理论上讲，公司规模越小其信息不对称程度越高，因而相对于信息不对称程 度较小的大公司而言，小规模公司更有可能在靠近定期报告披露时宣告发行预案 ，表4中的回归结果表 明，两样本组 Inasset的系数为正而且显著 ，符合理论预期 。 关于公告时机对市场反应影响的回归结果表明，在增发和配股两样本 中，Days1ratio的系数皆显著为 负，这说明发行公告越靠近前一个定期报告 ，由于信息不对称程度相对较低 ，发行公告导致 的市场反应较 小 。因此 ，我们认为 ，在我国股票市场上假说 3是成立的。 综上所述 ，我们的实证检验结果表明，总体上而言我国上市公司为了降低信息非对称程度对新股发行 的不利影响