通货膨胀案例分析.pdfVIP

案例 2 中国改革开放以来的通货膨胀 一 1979-1980 年 6% 二 1982-1986 年 8.8% 三 1986-1990 年 18.5% 四 1992-1994 年 21.7% 无 2006-2008 年 6% 央行基础货币投放机制变化及金融影响 作者/ 农行战略规划部 【摘要】 • 过去 30 年基础货币投放经历了从再贷款为主转向外汇占 款为主的过程，大致可分为三个 段。第一 段：1984-1993 年，再 贷款和财政透支为基础货币投放主渠道。第二 段：1994 -2001 年， 外汇占款和再贷款等并重。第三 段 ：2002-2011 年，外汇占款成 为基础货币投放主渠道。 • 内外部环境变化致外汇占款增长放缓。从内部原因看：一是 人口红利减弱，出口品成本上升。二是人民币接近均衡水平，资本 项目顺差减少。三是央行退出常态式干预，主动购汇减少。从外部 原因看：一是国际经济弱势复苏。二是美联储 QE 退出。三是国际 金融市场波动加大。 • 我国以公开市场操作投放基础货币主要受制于两个因素：一 是国债规模有限。二是国债市场交易量小。相对来说，再贷款、再 贴现有两方面的优势 ：一方面，再贷款不受证券抵押限制，投放相 对灵活，且没有数量限制。另一方面，再贷款和再贴现可实现定向、 定价、定量投放，有利于实现特定领域定向支持。 • 基础货币投放机制变化对金融体系和银行的影响。一是影 响资金价格中枢。二是银行对公存款增长难度可能加大。三是货 币领域定向调控将加剧银行分化。 过去十多年，外汇占款一直是我国基础货币投放的主渠道。但 从 2012 年开始，外汇占款增速出现趋势性下降。今年以来，外汇占款 少增现象更加明显。4 月份新增外汇占款 846 亿元，月增量环比下降 51%，同比下降 70%。未来一段时间，基础货币投放渠道可能将从外 汇占款为主转向更为侧重再贷款、再贴现等途径。基础货币投放渠道 变化，将对金融生态和银行经营环境产生深远影响，商业银行需提前 谋划应对。 一、过去 30 年基础货币投放从再贷款转向外汇占款 1984 年我国建立独立的中央银行体系，承担制定、执行和实施货 币政策职能。基础货币调控成为央行执行货币政策的重要手段，基础 货币投放大致经历三个 段： 第一 段：1984-1993 年，再贷款和财政透支为基础货币投放主渠 道。该时期基础货币投放特点：一是政策性再贷款和财政透支是主要 手段。截至 1993 年末，再贷款总量 10580.8 亿元，超过 70%基础货币 来自央行再贷款。再贷款主要出于政策性目的，如农副产品收购、国 家重点建设项目等。财政透支也是我国基础货币投放重要途径，1993 年末财政透支形成预算借款 1582.1 亿元。二是国有银行为再贷款主 要承接者。四大国有银行身兼政策性职能，承接 97%再贷款。三是 基础货币投放受到地方政府干预。地方人行拥有部分再贷款权限，加 之其领导由地方政府任命，再贷款投放受地方干预，甚至出现“倒逼” 央行投放基础货币的现象。基础货币刚性增长造成需求快速扩张，引 发严重通胀，造成人民币贬值压力。四是外汇占款形成的基础货币投 放规模较小。1993 年末外汇占款 875.5 亿元，仅为再贷款的 8.3%。 第二 段：1994 -2001 年，外汇占款和再贷款等并重，收回部分再 贷款对冲外汇占款增长。该时期是我国金融体制改革重要 段，货币 政策调控从直接信贷控制转向间接调控，基础货币投放发生重要变 化。主要改革措施及对基础货币投放的影响表现在：一是人行实行垂 直管理，收回地方人行再贷款权限。1993 年开始人民银行逐渐收回省 级人行再贷款权限，抑制了再贷款过度膨胀。二是再贷款主要投向政 策性银行和资产管理公司。国有银行政策性与商业性业务剥离，加上