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内容目录
2020 年回顾：全球疫情拖累，多个板块负增长 6
快递物流板块：疫情催化中低端市场恶性价格战，高端市场受益疫情 6
航空机场板块：全球疫情导致国际业务停滞，公司由盈转亏 10
快递物流板块展望：竞争格局变革关键期，或有大机会 14
行业需求维持高景气，电商格局均衡化 14
行业竞争步入龙头向寡头过渡阶段 17
明年竞争格局或存大变数，静待价格战拐点 21
龙头企业竞争残酷，强者恒强 22
快递优则综合发展，顺丰领先优势明显 26
快递的投资价值在哪儿？ 27
航空机场板块展望：全球疫情有望恢复，基本面有望触底反弹 28
航空需求：国内需求将完全恢复，国际需求有望逐步复苏 28
机场重点：疫情恢复后，机场免税仍然向好 29
航空重点：供需将边际改善，票价弹性可期 31
投资建议：持有成长龙头，把握周期拐点 32
顺丰控股：成长龙头，价值优选 32
中通快递：积极降价抢量，巩固龙头地位 33
韵达股份：持续降价抢量，业绩符合预期 33
上海机场：三季度业绩环比改善，期待后续恢复 34
京沪高铁：三季度业绩改善，关注票价机制改革红利 34
风险提示 35
国信证券投资评级 37
分析师承诺 37
风险提示 37
证券投资咨询业务的说明 37
图表目录
图 1：快递行业业务量及同比 6
图 2：快递行业规模以上快递收入及同比 6
图 3：快递核心城市单票收入同比情况 7
图 4：快递核心城市业务量同比情况 7
图 5：近年中国直播电商规模及增速 7
图 6：拼多多 2020Q1-Q3 GMV 情况 7
图 7：快递企业 2020Q1-Q3 扣非净利润（亿元） 9
图 8：快递企业 2018Q1 至今单季度扣非净利润同比 9
图 9：韵达、圆通、申通、交运行业指数及大盘指数自 2019 年初以来的累计收益率 . 9
图 10：顺丰、交运行业指数及大盘指数自 2019 年初以来的累计收益率 10
图 11：中通、百世自 2019 年初以来的累计收益率 10
图 12：春秋航空国内旅客量及同比 10
图 13：中国国航国内旅客量及同比 10
图 14：东方航空国内旅客量及同比 11
图 15：南方航空国内旅客量及同比 11
图 16：春秋航空国际旅客量及同比 11
图 17：中国国航国际旅客量及同比 11
图 18：东方航空国际旅客量及同比 12
图 19：南方航空国际旅客量及同比 12
图 20：机场公司 2020Q1-Q3 扣非净利润对比（亿元） 13
图 21：机场公司 2018Q1 至今季度扣非净利润同比 13
图 22：航司 2020Q1-Q3 扣非净利润比较 13
图 23：航司 2018Q1 至今季度扣非净利润同比 13
图 24：机场公司、交运行业指数及大盘指数自 2019 年初以来的累计收益率 14
图 25：航空公司、交运行业指数及大盘指数自 2019 年初以来的累计收益率 14
图 26：我国网购兴起带动快递行业快速增长 15
图 27： 我国电商渗透率弯道超车成为全球第一 15
图 28：我国电商销售规模成为全球第一（2019 年，亿元） 15
图 29： 近几年我国低线城市快递量增速明显优于一线城市 16
图 30：近几年我国低线城市快递业务量占比快速提升 16
图 31：2019 年新兴电商市场交易规模庞大（亿元） 16
图 32：拼多多贡献的快递业务量占比快速提升（亿票） 16
图 33：欧莱雅电商渠道销售收入增速远高于整体增速 16
图 34：欧莱雅中国区的高端化妆品销售占比持续提升 16
图 35： 快递加盟模式的各个环节关系图 17
图 36：顺丰公司快递业务量快速增长 18
图 37：顺丰是我国国内商务快递的龙头（业务量占比） 18
图 38：我国二线快递的市场份额越来越小 19
图 39：我国快递行业 CR8 集中度指数持续提升 19
图 40：2020 年我国快递行业单价下降加速 19
图 41：2020 年我国快递龙头企业采取了更激进的价格策略 19
图 42：2020 年极兔快递单月日均件量（百万件） 20
图 43：2020 年 7 月我国主流电商快递企业日均件量对比（百万件） 20
图 44：美国快递行业主流玩家市占率变化趋势 21
图 45：日本快递行业主流玩家市占率变化趋势 21
图 46：2019 年通达系干线车辆资产规模对比（亿元） 22
图 47：2019 年通达系自动化设备资产规模对比（亿元） 22
图 48：2019 年通达系房屋建筑物资产规模对比
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