2021年资金入市测算：增量资金望超两万亿.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 资金面跟踪的逻辑 5 资金面与行情的历史关系 6 2021 年资金流入有望超 2 万亿 8 图目录 图 1 宏观流动性在“虚”“实”间流转 5 图 2 宏观流动性和微观资金面变动并不一致 6 图 3 15 年 6-7 月杠杆资金资金大幅下降 6 图 4 居民资金是历年入市资金中的大头 10 图 5 本轮牛市居民买基入市 10 图 6 各国居民资产配臵横向对比 10 图 7 受海外事件扰动，今年前三季度北上资金流入不大 10 图 8 融资交易占比和历史高点还有一定距离 10 图 9 2021 全年预计净流入超 2 万亿元 10 表目录 表 1 牛熊周期中股市资金规模测算（亿元，截至 2020/09/30） 7 表 2 牛市各阶段股市资金规模测算（亿元，截至 2020/09/30） 8 表 3 历年股市资金净流入规模测算（亿元，截至 2020/09/30） 9 过去的一年里，疫情将基本面砸出深坑，我们预计全年 A 股归母净利润刚好转正。即便如此，股市在流动性的推动下大幅上涨，年初至今创业板指涨 50%，沪深 300 20%，上证综指 10%。2021 年将进入后疫情时代，非常态化货币政策必然会逐步退出，宏观流动性将回归正常，那股市的微观资金面也会收紧吗？本文对此展开分析。 资金面跟踪的逻辑 微观流动性与宏观流动性的关系。股市的投资者对流动性的关注度较高主要是因为 “一切通胀都是货币现象”，即中短期视角下股票市场的供给弹性较小，“商品数量“有限，造成股价波动的因素主要是以货币数量体现的股票需求。这种货币供求关系可以用 改进版的费雪方程来体现，即货币供给*货币流通速度=实体经济中商品价格*商品数量+资产价格*资产数量。因此每当央行执行宽松的货币政策后，流通中的货币数量快速上升，而实物商品和资产数量的供给并不会立刻增加，随之而来的便是实体经济中的商品价格会出现“通胀”，资本市场中的金融产品会出现“泡沫”。那宏观流动性如何传导到股市？从货币政策的传导路径来看，首先是央行在银行间市场进行货币政策操作促使资金供给量上升和资金成本下降，在负债端迎来量升价跌的资金后，银行会在资产端加大配臵，包括向实体经济中居民和企业放贷以及向金融市场中投入资产；与此同时，由于资金利率下降，居民和企业也有动力将闲臵资金从银行取出转投金融市场，股票价格因此上涨。 图1 宏观流动性在“虚”“实”间流转 资料来源： 宏微观流动性并不同步，微观流动性对股市的资金面影响更直接。虽然从逻辑上看，宏观流动性与股市微观资金供求存在着因果关系，但通过测算历史上每轮牛市微观资金面的情况，我们发现宏观政策的变动与股市微观资金的变动并不是完全对应的关系，宏 观流动性拐点领先股市拐点，微观流动性对股市影响更为直接： ①05/06-07/10 牛市期间，宏观流动性从 06 年 7 月起开始收紧，存款准备金率和一 年期定期存款利率均从 06 年 7 月开始上升，但微观资金依然加速进场。以公募资金为 例，股票型基金与混合型基金在 06 年 8 月至 07 年 10 月期间的月均份额增加量约为 985 亿份，远高于加息前 06 年 1 月至 7 月的 50 亿份，宏观流动性收紧后持续涌入的资金推 动着上证综指继续走牛至 07 年 10 月 6 日的 6124 点。 ②08/10-10/11 牛市期间，央行从 08 年 9 月开始降准降息，之后宏观流动性一直到 10 年 1 月开始收紧（标志是央行 10 年 1 月开始升准，10 年 10 月开始加息）。但是这并未影响到微观资金面，股票型基金与混合型基金在 08/10-09/12 以及 10 年 1 月升准后至 11 月中小板指见顶的两个期间内月均份额增加量分别约为 55 和 99 亿份。 ③12/12-15/06 牛市期间，央行从 14 年 10 月开始降息，15 年 2 月开始降准，到 15 年 6 月整体宏观流动性均较为宽松。但 15 年 6 月起资金面出现了很大变化。6 月中旬证监会要求券商清理场外配资相关业务，大规模去杠杆破坏了股市微观流动性，15 年 6-7 月融资余额流出超过 7000 亿元，市场因大量资金出逃而出现了流动性枯竭，大面积 个股出现跌停，从 6 月 15 日至 7 月 8 日，上证综指和创业板指最大跌幅达 35%、43%。这轮牛市见顶前宏观流动性大环境整体较为宽裕，但是针对场外配资的监管直接破坏了股市的微观资金面，市场因此见顶回落，可见股市对于微观流动性环境的变化更加敏感。 股票型+混合型基金份额较三个月前变化（亿份，左轴）人民币存款准备金率:大型存款类金融机构（ 股票型+混合型基金份额较三个月前变化（亿份，左轴）人民币存款准备