A股市场2021年度策略：循环牛，大周期.docxVIP

目录 循环大周期，风险资产乘势 5 全球共生模式重启，中国双循环迎接虚拟经济繁荣 5 中国双循环强化库存周期上行韧性，货币政策收紧或低于预期 8 加强版扩张后期，风险资产优势显著 10 A 股循环牛，风格大周期 12 中国双循环带来周期牛市 12 传统企业大型化，低估值龙头崛起 14 行业配置建议：拥抱“周期” 15 从扩张前期到后期，周期行业有比价优势 15 周期行业的需求弹性和供给刚性 17 全球共生模式：中国制造业的替代与扩产 21 主题策略 24 新能源汽车：未来已来 24 国企改革：二次加速 27 风险提示 30 2020 年 11 月 28 日 A 股市场 2021 年度策略 2 图表目录 图表 1. 全球共生模式与中国双循环框架 5 图表 2. 中美经常项目差额占比快速修复 5 图表 3. 美、欧刺激方案时间线 6 图表 4. 全球铜矿产能及增速 7 图表 5. 美国生产修复进程落后于中国 7 图表 6. 中国供给侧结构改革产能去化时间线（不完全统计） 7 图表 7. 美联储扩表规模及速度史无前例 8 图表 8. 美国财政赤字规模逐级抬升 8 图表 9. 美国贸易赤字重新恶化 8 图表 10. OECD 领先指标 9 图表 11. 70-80 年代日本经验教训图解 9 图表 12. 经济周期定位（粉色底色为扩张后期） 10 图表 13. 不同周期下大类资产表现 11 图表 14. 扩张后期 A 股盈利正贡献显著 12 图表 15. 2021 年全 A 盈利预期趋势预判 12 图表 16. 2009 年以来市场风险偏好水平 13 图表 17. 5 月以来市场资金利率中枢上行 13 图表 18. 2021 年 A 股市场资金供需预判 13 图表 19. 不同周期下市场风格表现 14 图表 20. 近 3 年市场风格因子收益矩阵 14 图表 21. 扩张前期周期金融占优 15 图表 22. 扩张后期周期和可选消费表现突出 15 图表 23. 衰退前期必需消费一枝独秀 15 图表 24. 衰退后期金融和成长占优 15 图表 25. 今年以来的行业轮动过程 16 图表 26. 今年央行的政策重心不在流动性而在信贷 16 图表 27. 货币和信用宽松几乎是同步的 16 图表 28. 2016 年起，全 A 估值与广义社融高度相关 17 图表 29. 横纵向对比，传统周期的估值普遍较低 17 图表 30. 美国房地产高景气核心原因是低利率 18 图表 31. 本轮地产周期美国居民杠杆率没有明显上升 18 图表 32. 地产后周期和汽车消费较强，出行和服装偏弱 18 图表 33. 美国消费的景气源自收入增速的扩张 19 2020 年 11 月 28 日 A 股市场 2021 年度策略 3 图表 34. 本轮铜矿的资本开支幅度不及上一轮的一半 19 图表 35. 锌的资本开支也显得较为克制 19 图表 36. 铜的行业集中度较为稳定 20 图表 37. 锌的行业集中度有所下降，但整体还是比较稳定 20 图表 38. 铜的库存处于历史较低水平 20 图表 39. 锌的库存略有增加，但依然处于绝对低位 20 图表 40. 中国对发达国家的出口份额替代 21 图表 41. 美国制造业产能利用率修复的分化 21 图表 42. 产能利用率领先制造业投资一年 22 图表 43. 库存增速领先制造业投资一年 22 图表 44. 工业企业利润领先制造业投资增速一年 22 图表 45. PPI 大约领先工业企业利润一个季度 22 图表 46. 行业配置建议 23 图表 47. 周期行业景气度观察（当前所处 2016 年以来分位数） 23 图表 48. 政策护航，新能源汽车行业发展规划明确 24 图表 49. 近年来海外新能源汽车支持政策汇总 25 图表 50. 2019-2021 年全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测 26 图表 51. 新能源车发展相关产业链环节 26 图表 52. 进入全球主流供应链的国内中游材料企业（不完全统计） 27 图表 53. 当前国企改革重点工作的作用机制 27 图表 54. 重点省份/城市国企改革最新进展 28 2020 年 11 月 28 日 A 股市场 2021 年度策略 4 循环大周期，风险资产乘势 全球共生模式重启，中国双循环迎接虚拟经济繁荣 中国双循环，全球共生模式重启。随着中美经常项目差额的快速修复，2008 年金融危机前的全球共生模式正在重启。由核