FICC与金融期货年报：全球复苏共振上行，商品牛市势不可挡.docxVIP

目 录 一、明年全球经济复苏进程将呈现前高后低走势 5 全球复苏逻辑之下，新一轮海外疫情对全球风险资产冲击有限 5 明年全球仍将延续货币宽松总基调 6 美国货币超发严重叠加财政刺激预期，未来通胀预期急剧抬升 8 美元指数中长期仍将走弱 10 明年上半年中美库存周期大概率向上共振 14 新冠疫苗曙光初现，明年全球复苏或提速 15 二、2021 年大类资产配置展望 16 全球经济复苏逻辑下，明年上半年大宗商品、股指或共振上行 16 通胀上行逻辑下，重点关注原油、黄金逢低做多机会 18 弱美元周期逻辑下，新兴市场风险资产显著受益 19 通胀上行、美元下行、全球复苏大势下的大类资产配置建议：未来长期逢低做多的四大方向：大宗商品、全球顺周期和低估值股票（特别是新兴市场）、新兴市场货币、通胀保值债券（或黄金） 20 2021 年市场运行节奏：风险资产前高后低 20 2021 年（Q1~Q2）：把握商品和股票主升行情，逢低做多四大方向 21 2021 年（Q2~Q4）：中国收紧流动性、欧美经济反弹接近尾声、信用违约开始蔓延与限售股抛售导致风险逐步暴露，市场或迎来调整 21 三、商品：顺周期复苏助力商品牛，超配有色和能化板块 21 全球需求修复共振逻辑：疫苗批量接种曙光初现，新冠疫情反复难改需求修复大趋势，美欧消费温和上行，中国外循环（出口）持续改善，利多明年上半年有色、能化需求 21 内循环提振内需逻辑：国内周期经济复苏将加速，政策上鼓励形成国内大循环，明年大概率适度松货币、宽财政、适度紧信用，房地产稳健运行、促消费发力、新老基建托底或支撑明年上半年工业品价格整体走强，尤其利好有色和能化等顺经济周期商品 25 房地产稳健运行逻辑：地产稳则百业兴，政策方向总体维稳为主、局部严控过热，利于黑色和化工商品需求稳中偏强 28 促消费发力逻辑：政策核心是汽车行业，化工、有色商品需求或逐步改善 30 逆周期调控托底不放松：新老基建投资继续温和发力，明年上半年黑色及有色商品需求保持高位韧性 32 国内农产品（不含生猪）通胀逻辑：“放水养鱼”继续助推农产品通胀整体走高，重点关注猪饲料商品逢低做多机会 33 贵金属：明年继续看好，但不再是“皇冠明珠”，弹性或不如顺周期工业品 34 四、股市：最好的机会在上半年，优先配置顺周期板块 35 中长期趋势：居民增配权益资产是未来的大趋势 36 资本市场改革加速，释放政策红利 38 2021 年股市资金仍有支撑，为 A 股带来源源活水 40 企业盈利快速修复，支撑企业估值 43 2021 年 A 股展望：拥抱价值股，最好投资机会在上半年 45 顺周期行业明年上半年预计跑赢，股指 IH 和 IF 或强于 IC，但科技和消费仍是中长期配置方向 48 信用定向收紧利于股权直融、A 股资金解禁将对明年行情产生扰动 53 五、债市：利率上半年仍面临上行压力，配置机会或出现在下半年 54 货币政策稳量不缩价或是未来一段时间的主基调 54 国内经济加速恢复，短期仍对利率施压 56 2021 年债券配置端的新动能：外资和银行资金 58 2021 年国债节奏：上半年仍有利率上行压力，债券配置机会或在下半年 60 六、风险展望和分析 61 明年春季疫情隐忧及疫苗开发遇阻风险 61 明年国内部分信用违约或有序定向爆破 62 一、明年全球经济复苏进程将呈现前高后低走势 全球复苏逻辑之下，新一轮海外疫情对全球风险资产冲击有限 11 月至今大类资产走出明显的复苏逻辑。股票和商品呈现共振上行的趋势，原油、有色、黑色等商品板块以及周期行业均录得亮眼涨幅。从原因来看，一方面是此前风险尘埃落定，美国大选告一段落，拜登确定当选的同时特朗普也并未闹出太大“黑天鹅”，而经过 11 月 以来高强度封城政策后，欧洲日均新增从 30 万下降至 20 万以下，疫情明显见顶回落。另 一方面是经济好于预期，在疫情增长最严重的 11 月中，欧美经济确明显好于预期，两国的制造业 PMI 尽管较前值有所下降，但也没有再重演 4 月的断崖式下跌。 图 1： 近两月股、商共振上行 单位：% 2020-12 2020-11 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00  300M 300 MSCI MSCI MSCI 美 欧 新 国 洲 兴 指 市 数 场  中 中 美债 债 债高 10Y10Y 10Y 10Y 益 指 指债 数 数 指数  日 欧 人 美元 元