3800点目标实现中，12月继续配置周期和成长.docxVIP

目 录 本周聚焦：银行大涨意味着什么？ 3 利率上行对银行行情有催化，但根本原因仍是低估值 3 银行上涨短期可能延续，更多仍是估值修复，中期持续性存疑 5 月度策略：经济和微观流动性持续改善，年底 3800 点目标实现中 7 11 月经济数据将进一步确认国内经济持续修复良好势头 7 宏微观流动性均有所改善 8 风险偏好持续改善 10 春季行情可能提前开启，行业配臵偏均衡 10 上周市场回顾 12 上周全球主要大类资产表现 12 行业及重要指数估值变动 13 股市资金供求 14 资金流入 14 资金流出 16 情绪指标 18 本周聚焦：银行大涨意味着什么？ 利率上行对银行行情有催化，但根本原因仍是低估值 贷款加权平均利率提高是近期银行大涨可能的催化。上周周期资源品行业延续上周的涨势，涨幅仍然靠前，其中煤炭周涨幅 4.69%排名第一，随后为银行和非银。银行板块中，大市值的银行股也大幅上涨。以工商银行为例，Q4 金地周行情启动以 来，多数银行股涨幅较大，但在上周五之前工商银行仅上涨 3.4%，而周五上涨了 5.89%，权重股上涨拉动了整个行业板块。我们认为，上周银行板块的直接催化因素是周四公布的《货币政策执行报告》中，人民币贷款加权平均利率提高了 6BP，市场对银行景气度拐点预期有所提升。叠加基金 Q4 风险偏好降低下对低估值低波动的板块有配臵需求，导致了上周银行权重股带动指数上行的结果。 图 1：上周金融、周期继续领涨 4.69  周涨跌幅（%） 4.463. 4.46 3.65 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 煤炭银行非银行金融 煤炭银行 非银行金融国防军工石油石化有色金属农林牧渔房地产 综合 电力及公用…消费者服务 建筑 电力设备及… 机械交通运输 电子汽车 综合金融 通信纺织服装食品饮料商贸零售 钢铁计算机 基础化工 传媒轻工制造 医药建材家电 数据来源：，Wind； 表 1：上周大中型银行也大幅上涨 证券简称 证券简称 周涨幅（%） 总市值（亿） PB（LF） ROE（ttm，%） 601838.SH 成都银行 9.30 407 1.07 15.06 601658.SH 邮储银行 9.05 4,505 0.85 9.05 601166.SH 兴业银行 8.36 4,282 0.84 11.06 002839.SZ 张家港行 7.62 118 1.12 9.04 601818.SH 7.40 2,431 0.73 8.10 601398.SH 工商银行 7.16 19,210 0.74 10.31 601939.SH 建设银行 7.00 17,576 0.80 10.65 601860.SH 紫金银行 6.70 157 1.11 9.85 600908.SH 无锡银行 6.51 112 0.98 10.72 002142.SZ 宁波银行 6.07 2,256 2.25 12.38 数据来源：，Wind； 图 2：人民币贷款加权平均利率上行 6BP 图 3：净息差处于历史低位 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 金融机构人民币贷款加权平均利率  3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 商业银行:净息差 2011-09 2013-09 2015-09 2017-09 2019-09 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 基本面对 2014 年底的银行行情解释有限，低估值和流动性充裕是更为重要的原因。 从历史来看，银行行情占优最为明显的有两个阶段，主要是 2014 年底银行短期大 幅上行，以及 2016-2017 年相对长期的大盘蓝筹行情。但复盘与当前风格转换相类 似的 2014 年年底和宏观环境相类似的 2016-2017 年，我们认为低估值和流动性的相对充裕是银行上涨持续的更重要的原因：（1）2014 年年底银行行情启动前仅 0.8 倍 PB，但宏观经济和微观企业盈利趋势向下，同时央行连续降息降准；（2）2016-2017年经济和企业盈利持续修复，银行等蓝筹板块震荡上行。从宏微观基本面的角度， 2016-2017 年以银行地产为代表的大盘蓝筹持续上行，有宏观经济改善和微观企业 盈利上行的因素；但无论是经济增速，还是企业盈利增速，都不能解释 2014 年底的银行迅速上行。当时金融行情启动，宏观上 GDP 增速下行，微观企业盈利也不占优，更为重要的因素可能来自估值极低情况下，政策释放积极信号。行情启动时，金融指数 PB（LF）仅 1.05 倍，而银行估值更是仅 0.88 倍。2014 年 11