2021摊余债基还有多大空间.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、监管边际放松，摊余债基规模迅速增长 4 二、摊余债基两轮密集发行，对债市有何影响？ 6 三、2021 年摊余债基空间还有多大？ 9 四、风险提示 12 图表索引 图 1：摊余债基是债基规模增长的主要来源之一 5 图 2：第一轮发行高峰成立摊余债基主要投向政金债（截至 2020Q1） 6 图 3：第二轮发行高峰成立摊余债基基本投向政金债（截至 2020Q3） 6 图 4：第二轮发行高峰中，摊余债基封闭期限明显延长 7 图 5：摊余债基密集发行后，基金明显增加相应期限政金债净买入（亿元） 7 图 6：2019 年 11 月，3 年、1 年国开债利差有所收窄 8 图 7：2020 年 8 月底，5、7 年国开债利率出现倒挂 8 图 8：2019 年 11 月，3 年期国开债和国债隐含税率明显压缩 8 图 9：2020 年 7-8 月，7 年期国开债和国债隐含税率出现压缩 8 表 1：摊余成本法资管产品相关政策及事件 4 表 2：已发行尚未截止募集的摊余债基规模上限约为 480 亿元，平均期限约 49 个 月（截至 2020 年 12 月 4 日） 9 表 3：已获取批文尚未发行的定期开放债基共 7 只，平均期限约 54 个月（截至 2020 年 12 月 4 日） 9 表 4：2020 年下半年以来处于申报阶段的定开债基共 32 只，平均期限约 74 个月 （截至 2020 年 12 月 4 日） 10 表 5：尚待发行摊余成本债基的基金公司列表，还有 39 只待申请募集 11 一、监管边际放松，摊余债基规模迅速增长 2018年7月，央行宣布封闭期在半年以上的定开资管产品可以使用摊余成本计量，随后，摊余成本定开债基规模开始了快速增长，成为债券市场的重要配置力量。 2018年4月27日，央行、证监会等金融管理部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规），规定封闭式基金需要满足一定条件后才能使用摊余成本法计量。根据资管新规：封闭式基金所投金融资产，以收取合同现金流量为 目的，同时持有至到期时，可使用摊余成本法；或者，所投金融资产无法可靠计量公允价值时，也可以使用摊余成本法。 随后央行于2018年7月20日发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，为确保资管业务平稳过渡，对此前资管新规的相关规定做出边际放松：封闭期在半年以上的定期开放式资管产品，在投资以收取合同现金流量为目的，并持有到期的债券时，可使用摊余成本计量。至此，以摊余成本法计量的定开债基迎来扩容契机。其中，南方恒庆一年定开债券基金于同月26日即递交申请，并于2019年3月18日正式获批，成为第一只获批的摊余成本法定开债基。 在当前的监管环境下，定期开放债基成为了可以使用摊余成本法计量的主要资管产品类别。根据上述央行于2018年7月20日对《资管新规》做出的补充通知，除传统的货币市场基金以外，市场上可以使用摊余成本法计量的资管产品主要包括定开债基和银行现金管理类产品。不过银行的现金管理类产品仅能在较为严苛的规定下，参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值，参与难度较大。 此外，采用摊余成本法计量的货币市场基金也受到了较为严苛的监管。2017年8月 31日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对采用摊余成本法计量的货基规模以及定制货基等方面同时做出了限制。例如，同一基金管理人旗下采用摊余成本法进行核算的货基的月末资产净值合计，不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍等。 表1：摊余成本法资管产品相关政策及事件 事件 内容 中国证监会于 2017 年 8 月 31 日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》 基金管理人新设货币市场基金，拟允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额 50%情形的，除封闭期不低于三个月以外，还需满足下述情形之一：（一）不得采用摊余成本法对基金持有的组合资产进行核算；（二）80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及 5 个交易日内到期的其他金融工具。 同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值 合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的 200 倍。 中国人民银行、证监会等金融管理部门于 2018 年 4 月 27 日联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 符合以下条件之一的，可按照摊余成本进行计量：（一）封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（二）封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量