孚能科技-市场前景及投资研究报告-技术积淀雄厚，软包放量在即.pdfVIP

证券研究报告 Research Report 2020年12月18 日 孚能科技：技术积淀雄厚，软包放量在即 核心观点 ◼ 软包电池领军者，连续多年问鼎。公司在软包领域深耕多年，创立之初即确立了三元软包方向，经过20多年的研发积累，在动力 电池爆发后，登顶国内软包电池市场，成为国内软包电池领军企业。 ◼ 国内软包处于快速成长期，未来发展空间巨大。海外软包市场相对成熟，市场份额已达30%以上，而国内20年上半年软包市场份 额仅6% ，软包电池除了伴随着动力电池行业扩容之外，有望通过自身份额提升达到超越行业的增速，市场应用前景广阔。 ◼ 高能量密度不失安全性，公司制胜法宝。公司软包产品具备高安全性、高能量密度，公司成立了专门的安全技术团队聚焦于热失控 技术，完美地解决了市场关注的安全性问题。 ◼ 深度绑定戴姆勒，携手多家车企共创未来。2018年公司获戴姆勒百亿欧元动力电池订单，规模达140GWh，戴姆勒于2020年战略 入股，公司与海外豪华巨头深度绑定；公司也进入了广汽、东风、一汽、北汽等自主品牌供应体系，一举成为软包动力电池龙头企 业。 ◼ 盈利预测与投资评级： ◼ 我们预计公司2020-2022年实现营收9.87 、75.64和125.45亿元，同比增长-59.7% 、666.6%和65.8% ，归母净利-3.1 、4.9和10.7亿 元，同比增长-337.6% 、258.4%和115.5%，对应2021-2022年PE分别为74.0x和34.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线 变化风险。 1 及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 与市场不同之处投资逻辑 ◼ 市场认为当前软包电池份额较低，孚能作为软包电池龙头，增长空间有限。我们认为未来国内软包电池份额将提升，孚能作为国内 软包电池龙头将持续受益。一方面，海外软包电池份额高于国内，随着海外高端车型逐步导入国内市场，国内软包出货份额将逐步 提升；另一方面，随着终端消费中C端消费占比提升，动力电池安全性得到更多关注，软包电池的铝塑膜结构在安全性方面更具优 势；同时，当前国内合资车企主要采用国内主流的方形电池，随着外方纯电平台导入合资车企，其采用的软包电池也将逐步向合资 乃至自主品牌导入。孚能科技作为国内软包电池龙头，将显著受益软包份额提升进程。 ◼ 市场认为孚能科技较为依赖单一客户，存在客户风险。我们认为2020年公司逐步由早期中低端爆款车型向中高端车型切换，放量 明显，前期储备的海外戴姆勒、国内岚图等中高端客户将自2021年起逐步放量。实现客户升级。同时，公司依托股东中国国新的 国资背景，以及高管的丰富海外经历，已开拓国机智骏、江铃及TOGG等客户，未来有望持续放量。 1) 海外高端车型导入国内市场，提升软包份额 1.整车厂寻求二供保障供应体系 孚能科技 2.国内软包市场份额将逐步提升 2) 在安全性愈受重视背景下，软包安全优势显现 3.中高端客户放量促进长期成长 3) 合资车企自主品牌受外资软包导入，向软包路线切换 2 及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM