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光引发剂龙头企业，内生外延未来可期 久日新材（688199）投资价值分析报告 ｜2020.12.24 中信证券研究部 核心观点 公司是光引发剂龙头企业，伴随公司募投产能的落地、 及新应用领域的开 拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持高速增长，2021-2023 年 CAGR 为 42.58% 。按照PEG 估值，按 PEG=1 给予2021 年43 倍 PE，对应目标价70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍光引发剂龙头企业，下游客户认可度高。公司是全球产量最大、品种最全的光引 发剂生产供应商，2019 年光引发剂业务市场占有率超30%，具有184、TPO 、 1173、907、369、DETX、ITX 等十余种光引发剂的规模化生产能力。公司长期 专注于光引发剂产业，经过多年的市场耕耘与不断积累，公司的研发与技术服务 能力、产品质量、产品线、稳定供货能力、品牌等获得了下游客户的充分认可， 国际上前十大光固化涂料公司、光固化油墨公司大都使用公司的光引发剂产品。 ▍市场份额头部集中，下游需求不断开拓。从供给端看，国内光引发剂行业近年不 断扩产，市场竞争较为剧烈，而公司在行业底部依托竞争优势不断提升自身市场 份额。从需求端看，我国的光固化技术具有很大的应用潜力和市场机遇，新的应 用领域不断涌现，如管网修补、复合材料、汽车涂料、3D 打印等。随着光固化 技术的发展，将有更多好的新光固化产品被开发出来，推动行业良性发展。 ▍外延布局光刻胶领域，有望填补国内空白。2020 年8 月，公司收购大晶新材100% 股权，大晶新材在电子化学品和半导体领域有成熟的人才团队和管理经验，并有 正在建设的基地。2020 年9 月，公司投资微芯新材并持有其12.12%的股权。微 芯新材主营业务为KrF 光刻胶树脂和单体的研发、生产与销售。公司全力推进我 国光刻胶国产化，以光敏剂为原点，打通光敏剂、光刻胶生产的上下游全产业链， 有望实现光敏剂、高端光刻胶及其配套材料的进口替代。 ▍风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期。 ▍投资建议：伴随公司募投产能的落地、 及新应用领域的开拓，预计公司未来 几年光引发剂业绩将保持高速增长，2021-2023 年CAGR 为42.58% 。按照PEG 估值，按 PEG=1 给予2021 年43 倍 PE，对应目标价70 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,005 1,335 850 1,261 1,792 2,381 久日新材 688199 营业收入增长率 36% 33% -36% 48% 42% 33% 评级 买入（首次） 净利润(百万元)