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基于FCFF的中信证券公司股票投资价值分析文献综述 摘要 随着我国经济的飞速发展，大众投资意识逐渐增强，证券市场已成为重要投资渠道。证券的内在价值已成为判断股票投资价值的重要依据，本文总结出了国内外股票投资价值相关理论的发展历程，从20世纪初费雪提出的资本与收入关系到现在成熟的企业价值评估理论；解释了投资价值分析得相关理论，分析了四种投资分析流派；并研究了证券价值分析的方法，包括直接估值法与间接估值法。通过对比各种分析方法并联系本文研究对象，最终选择公司自由现金法来评估中信证券公司股票的投资价值。 关键词：证券市场 中信证券 投资价值 一、前言 金融业是现代经济的核心，一国经济的繁荣在很大程度上取决其资本市场的发达程度，而证券市场是资本市场不可或缺的组成部分。从投资价值的角度来看，证券公司的经营成果与国民经济的发展有着直接的关系，而我国经济近年来长期处于高水平增长状态，无疑给证券公司带来了大好的发展机遇，一些证券公司纷纷上市。上市证券公司在资本市场表现稳健，吸引了越来越多价值投资者的关注。但是，许多中小投资者因缺乏全面科学的投资价值分析知识而无法做出正确合理的投资决策，盲目跟风现象严重，既造成了投资的失败，又间接影响了我国证券市场的健康发展。尤其是近年来我国股市经历了一个跌宕起伏的过程而全球经济刚刚从金融危机中复苏，在这样的大环境下，作为一名价值投资者，究竟应该如何从不同的角度对被投资企业的投资价值进行全面合理的分析，寻求适合我国特点的投资价值分析方法，从而保证投资资金的安全和预期收益的实现，这是普通投资者和机构投资者所共同面临和最关注的核心问题之一。 本文通过对中信证券公司的股票进行投资价值分析作为一个案例，使投资者能够对中信证券公司的价值有一个比较明确的判断，对投资中信证券公司的股票具有一定的参考意义；同时为广大投资者提供一个分析上市公司股票投资价值的参考模式，从而促进理性投资、科学投资的目的。 二、国内外研究现状 关于公司价值的研究一直是国内外外专家学者研究的热点问题，公司估值思想的最早起源于20世纪初美国经济学家费雪提出的资本价值理论。费雪在1906年出版的《资本与收入的性质》中详细论述了资本与收入的关系及价值的源泉，1907年费雪再次出版专《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》详细阐述了该观点，费雪详细研究了利息率的本质和决定因素及资本收入和资本价值的关系问题，初步形成了系统的资本价值评估框架。其后创立了现金流量折现模型即DCF法（Discounted CashFlow Method)。他认为，在确定性情况下投资项目的价值就是未来各期现金流量折现后的现值，费雪的理论奠定了现代企业价值评估理论的基础。多纳(Dormer，o，1934)则认为，市场供需关系决定股票价格，企业收益决定股票价值。他认为“企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓”。从长期来看，股票价格围绕股票价值波动。同时，格雷厄姆和多德(Graham，B. and Dodd，D.L.，1934)系统地对内在价值理论进行了阐述，他们指出公司未来的盈利预期决定股票的内在价值。分析企业未来获利能力时需要同时分析企业的经营状况和企业的外表环境。他们认为股票价格会因各种非理性因素的影响而偏离其内在价值，但经过一段时间的调整，股票价格会向其内在价值回归。格雷厄姆和多德的内在价值理论被价值分析者奉为圣经。后来以哈里·马科维茨(Harry Markowitz ， 1952 )、威廉·夏普(William. Sharpe， 1964 ) 、约翰·林特纳(John Lintner，1965 )和简默森(JanMossm，1966)为首的学者对现代资产组合管理理论(The Journal of Finance，March 1952)进行了详细的研究并提出了资本资产定价模型(CAPM)。之后其他学者在此基础上进一步研究发展出了多个扩充模型，如：套利定价模型APT、调整后的单因素模型、三因素模型、多因素模型等。20世纪80年美国思腾斯特咨询公司创立经济增加值(EconomicValue-added)理论。EVA理论有两个假设：一是当公司的资本回报超过资本的机会成本时才是真正盈利；二是投资项目的净现值(NPV)为正时公司才创造财富，EVA实质上是一个业绩评价指标。 相对于国外学者对价值理论研究领域的贡献，国内学者的研究更多的是集中在理论和方法的实证运用方面。在探索新的企业价值评估方法和思路方面国内很多学者也进行了有益的尝试。刘淑莲在《企业价值评估与价值创造战略研究一两种价值模式与六大驱动因素》中，首次以自由现金流量价值链和卡普兰价值链为基础，将价值评估与价值创造结合起来研究，开辟了一条企业价值研究新思路。徐诚在《企业价值评估方法的再探讨一一兼论新估价方法的尝试性构建》中第一次