中远海控-投资价值分析报告：行业有序竞争，短期涨价.pdfVIP

行业步入有序竞争，短期价涨凸显业绩高弹性 中远海控（601919）投资价值分析报告 ｜2021.1.3 中信证券研究部 核心观点 长达十年下行周期后，集运行业集中度提升明显、龙头主动战略转型，行业格 局由无序的运力份额竞争转向有序竞争。疫情下，集运行业供需错配导致运价 大幅攀升，预计2021Q1 运价有望继续上涨，集运公司业绩的运价弹性极大， 中远海控单季业绩或创历史新高，同时考虑到未来3 年行业供给低增，行业自 律性增强，公司业绩周期波动性下降。 ▍十年行业下行周期，格局明显改善。2008 年后集运长时间的低谷期驱动行业格 局改善以及有序竞争：2014~2018 年的兼并整合潮后，集运行业CR8 从此前的 60%提升至目前的82%。考虑到行业集中度大幅提升、集运公司疲于多年业绩 亏损、龙头战略转型的示范效应、集运公司不再对未来需求盲目乐观，更重要的 是集运公司经历了疫情协作控船的“甜头”后，未来大量造船来竞争运力份额的 情况或再难出现，集运行业这次或许真的不一样。 ▍疫情冲击下，集运行业供需错配，运价大幅上涨。2020H1 虽然有疫情扰动，但 是集运头部企业默契管控运力，推动CCFI 运价指数逆势上涨7%。2020H2 疫 情影响下，集运行业出现供需错配，推动运价同比上涨30% ：1）时间维度供需 错配，欧美财政救助计划叠加上半年消费萎缩，零售需求集中在下半年 ，而 集运运力供给较为刚性；2）航向供需错配，欧美需求向好而疫情压制国内经济 生产活动，进口表现较好但出口萎缩，叠加疫情影响集装箱操作效率，导致集装 箱被堆积在欧美港口，而中国出口港口一箱难求，运力得不到有效利用。 ▍短期看，供需矛盾在 2021Q1 或仍难得到缓和，高运价可持续。考虑到 1）10 月美国零售库存仍处历史低位，后续补库存需求韧性强；2）美国新一轮9000 亿 美元财政救助计划落地，美国零售需求或再度 而增加进口集运需求；3）欧 美二次疫情爆发，进口替代效应继续，同时港口物流处理效率依然低下，集装箱 欧美港口过剩而中国港口缺少的问题仍无法得到解决；4 ）近期横盘3 个月的美 线SCFI 运价再度突破上涨，显示供需持续紧张；我们认为近期不断创新高的集 运价格可能在2021Q1 维持历史高位或再度上涨。 ▍中期看，历史低位的运力订单比例决定未来 2 年供给低增，长期格局优化有望 系统性抬高运价中枢。经过近十年运力消化，集运行业在手运力订单占比下降至 8.5%，由于集运船舶制造周期在2~3 年，因此在手订单比例基本决定了未来2~3 年的行业供给增速——据Alphaliner ，2021/22 年行业运力预计同增3.9%/1.1% ， 供需格局不断改善。虽然本次疫情下的极端运价终会回落，但是由于格局优化推 动行业竞争更加