节日效应在不同行业强弱的实证研究.docVIP

精品文档，助力人生，欢迎关注小编！ 节日效应在不同行业强弱的实证研究 黄垚行 方华 摘 要：针对上证十个行业指数的收益率数据，采用ARMA（p，q）-GARCH模型就节日效应在不同行业表现的强弱进行实证研究。研究发现，除了上证信息、上证电信、上证公用外，其余7个行业指数均存在显著的节前效应，且收益率节前效应最强的三个行业是上证材料、上证可选、上证能源。除了上证能源外，其余9个行业指数均存在显著的节后效应，且收益率节后效应最强的三个行业是上证材料、上证医药、上证信息。 关键词：节日效应;ARMA（p，q）-GARCH（1，1）模型;行业差异 引言 传统的金融理论建立在一些严格的假设之上，有效市场假说（EMH）是其中重要的一部分。然而严格的假设往往难以完全描述现实的金融市场，许多市场异象的长期存在，对有效市场假说提出了挑战。这些市场异象包括节日效应、月份效应、小公司效应、低市盈率效应、股票溢价之谜等等。所谓节日效应，是指在股票市场上，节假日前后的交易日的收益率、波动性等性质明显异于市场平均水平，并在统计上显著的现象。国内外的一些学者已经对节日效应进行了探究，证实了节日效应在许多市场上都存在。这些文章大都是对整个市场指数，比如上证指数或深证成指进行研究。本文将从节日效应在不同行业的强弱的角度进行分析，旨在找出节日效应在哪些行业表现最强，在哪些行业表现最弱，由此为投资者提供参考。 一、文献综述 Fields（1934）首先发现在某些休市的节日前股票往往有较高的回报。Cadsby and Ratner（1992）检验1962—1989年10个国家或地区不同阶段的节前效应时发现，美国、加拿大、日本、中国香港和澳大利亚的股票市场上，表现出明显的节前效应，但在几个欧洲国家的股票市场上，这种效应并不明显[1]。Kim（1994）等发现，在1963—1987年期间，美国的SP500、纽约证券交易所、纳斯达克市场以及英国的金融时报30指数、日本的东经证券交易所指数都存在显著的节前效应[2]。国内学者宜垂林和刘淄（20XX）对沪市法定节日和传统节日的节日效应研究，发现春节、“五一”和国庆节三大法定节日均存在节前和节后的超额回报，其中以春节最为显著。陆磊和刘思峰（20XX）利用上证综指和深证成指1997—20XX年中的日收益率数据，在控制了周内效应、月份效应后发现节日效应依旧显著为正[3]。陈秋雨（20XX）研究中国黄金期货的节日效应，结果表明超额收益只存在于国庆节后，异常波动率只存在于元旦节前后、国庆节后、春节后[4]。谢世清和朱倩瑜（20XX）利用1996—20XX年的深证成指日收盘价数据，基于EGARCH-M模型考察深证成指对数收益率的日历效应。研究表明，深市在控制了周内效应后具有显著为正的节日效应;各节日具有显著节后效应，只有春节和清明节具有显著节前效应[5]。 二、数据处理与理论模型 （一）数据说明 本文的数据来源是上海证券交易所公布的上证行业指数。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现，并为指数化投资产品特别是ETF发展提供标的。上证行业指数包括上证能源（00032）、上证材料（00033）、上证工业（00034）、上证可选（00035）、上证消费（00036）、上证医药（00037）、上证金融（00038）、上证信息（00039）、上证电信（00040）、上证公用（00041）。本文选用20XX年1月9日到2020年1月9日的以上各行业指数的收盘价计算日收益率，计算公式如下： 由此得到20XX年1月10日至2020年1月9日以上各行业指数的历史日收益率。 本文选取的节日是春节、清明节、劳动节、端午节和国庆节。把这几个节日假期前一天的收益率统称节前收益率，节日假期后一天的收益率统称节后收益率。本文使用Excel和Eviews进行数据处理。 （二）理论模型 本文采用ARMA模型来消除序列相关性，采用GARCH模型解决异方差问题。此外，常规的GARCH模型假设残差服从正态分布，而现实金融时间序列存在尖峰后尾的特征，因此本文拟采用基于广义误差分布（GED）的ARMA（p，q）-GARCH（1，1）-GED模型进行建模。公式如下： 三、实证分析 下表是上证10個行业指数收益率节日效应的回归结果。表中的结果表明： 1.节前效应。上证能源、上证材料、上证可选、上证金融的超额收益在1%显著性水平下显著;上证工业、上证医药在5%显著性水平下显著;上证消费在10%显著性水平下显著，证明了这7个行业指数的收益率存在节前效应。上证信息、上证电信、上证公