2021年宏观经济分析框架（201607）.pptVIP

房地产相关行业最得益于信贷扩张 * 资料来源：Wind，中信证券研究部 2015年4季度各行业上市公司债务占上市公司总债务的比重 政府隐性担保偏向房地产相关行业 * 资料来源：Wind，中信证券研究部 政府隐性担保占各行业净资产的比例 长期因素：人口与收入分配差距 * 人口老龄化 劳动力减少抑制投资需求 生产者/消费者比例下降提升消费需求 劳动力减少降低供给增速 贫富分化 抑制消费需求 劳动年龄人口下降 劳动年龄人口下降 资料来源：联合国人口署，中信证券研究部 * * 地产反弹加剧财富分化 资料来源：Wind，中信证券研究部 中国财富吉尼系数急剧上升 * * 标题字体为：方正古隶简体 教程在最后一页哦。 * 中信证券研究部　宏观组 张文朗 2016年7月 宏观经济分析框架 宏观经济分析的四个维度 供给 vs 需求 长期 vs 短期 总量 vs 结构 实体 vs 金融 经济学两大流派的变迁 * 古典经济学 凯恩斯主义 新古典经济学 凯恩斯主义回潮（？） 1930s 1970s 2010s 古典经济学：强调“理性”，供给决定需求，政府干预弊大于利 凯恩斯主义：强调“非理性”，需求决定供给，需求不足时需要政府干预 两大流派对金融市场的影响 * 代表性人物： 费雪尔（Irving Fisher）与凯恩斯（John Maynard Keynes） 法马（Eugene Fama）与席勒（Robert Shiller） 2013年诺贝尔经济学奖获得者 古典经济学 （一） 古典经济学的两个部分 一般均衡论 (general equilibrium theory) 货币数量论 (quantity theory of money) 一般均衡论：解释商品的相对价格和资源配置 Alfred Marshall：单一商品供给和需求 Leon Walras：存在至少一个价格和数量系统使得每个商品的供给和需求平衡 Pareto efficiency：给定现有的财富分配，市场有效配置资源：失业是自愿选择 * 古典经济学 （二） 货币数量论：解释商品的货币价格和一般价格水平 商品的货币价格和货币量是正比例关系（David Hume） 交易方程式：MV = QP（Irving Fisher） 长期看，货币是中性的 ，不影响实体经济 * 古典经济学 （三） * 两大宏观含义： 萨伊定律（Say’s Law）：供给创造需求 基本观点：经济在受到这些冲击后，产生短暂的波动，但自身有稳定机制，很快回到充分就业 很难解释20世纪30年代大萧条带来的持续的高失业 收入分配问题 生产要素边际产出决定初次收入分配 不一定代表社会福利最优 凯恩斯理论（一） 凯恩斯的总供给理论：需求决定供给 总需求：居户和企业购买商品和服务的总支出——消费和投资需求 总供给：为满足总需求所需要雇佣的工人数 总需求决定总供给（就业人数） 对大萧条的解释：投资者信心是经济周期的重要驱动力量 （animal spirit） 投资者信心下降，股市下跌 企业减少投资，生产机器的工人失业 失业的工人降低消费，生产消费品的工人失业 有效需求不足：非自愿失业 * 凯恩斯理论（二） * 凯恩斯的货币理论：流动性偏好决定货币需求，货币是内生的 货币的储值功能 和 流动性偏好 流动性偏好（货币需求）和货币供给决定利率 高利率是导致投资弱、经济萧条的重要原因 货币不是中性的，影响实体经济，“长期我们都不在了” 货币的增长来源 * 美国M2扩张没有带来通胀 美国M2扩张没有带来通胀 资料来源：Wind、中信证券研究部 * 凯恩斯政策主张 * 财政政策：在私人部门需求不足时，政府应该借债增加支出，支持总需求 20世纪30年代：美国联邦政府赤字温和增加，但基本被州政府紧缩抵消 20世纪40年代：美国大规模财政扩张，经济大幅反弹 货币政策：政策操作对象应包括短、中、长期利率，而不仅仅是短期利率 预期重要，而影响预期的最有效方法是直接管理长期利率 公开市场操作：政府发债只定利率，数量由市场决定 在短期利率接近零时，央行购买长期国债和风险资产（QE） 1946：美国就业法 美国失业率 资料来源：Haver Analytics，中信证券研究部 * 美国失业率 凯恩斯主义的挫折 * 凯恩斯总供给理论对战后经济学和宏观政策有极大影响，也最有争议性 总需求变化先影响就业，充分就业后才会影响物价 失业和通胀不会同时发生 自然失业率：现代经济学和宏观政策的核心概念 Milton Friedman Edmund Phelps (1968)：失业率取决于基本面因素包括劳动生产率、居户偏好、找工作的成本 长期看失业率和总需求管理没有关系，和通胀没有关系 潜在增长率 20世纪70年代滞胀造成凯恩斯理论和政策破产