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中央银行金融危机救助的成本与收益 金融是现代经济的核心 , 稳定而有效率的金融体系能够为经济发展提供有 力支撑。但是最近 30 年以来 , 全球各国的金融体系并不稳定 , 频频爆发的金融危 机为经济发展带来了惨重的代价。从 1982年的拉美债务危机、 80 年代末美国储 贷危机、 90年代初北欧国家银行危机 , 到 1997年肇始的东南亚金融危机 , 再到 2007年爆发影响至今的美国次贷危机；从拉美洲的墨西哥、巴西、阿根廷 , 欧洲 的昔日帝国英国 , 到创造亚洲奇迹的泰国、 韩国, 再到曾被誉为“拥有最完善的现 代金融制度”的美国 , 金融危机绵延不断。 从 2007年美国次贷危机的爆发到 2008 年的全球金融风暴 , 再到 2009 年主要发达国家全部陷入经济衰退的过程 , 流动性 的剧烈变化对全球经济金融的稳定带来了严峻挑战。 面对来势汹涌的金融危机 , 各国政府都无法坐视不管 , 坐以待毙 , 纷纷频繁地 出台大规模的危机救助措施。中央银行作为金融危机救助的主体之一 , 更是在宏 观经济、 问题金融机构、 流动性匮乏的金融市场等层面展开全面救助。 无论哪种 救助措施中央银行都要为避免系统性恐慌而承担必要的成本 , 都需要耗费资源 , 那么中央银行在金融危机救助中应遵循怎样的最优救助原则呢 ?为减少危机救助 的随意性 , 中央银行在决定是否救助及如何救助时 , 要估算在救助过程中需要耗 费掉的资源成本与实现救助目标后的收益谁大谁小 , 要权衡救助的道德风险与不 救助的传染效应孰重孰轻 , 因此, 在干预行动前应进行必要的成本与收益分析。 既 要考虑直接成本和直接收益因素 , 也要考虑间接成本和间接收益因素。 要从维护金融体系稳定、 救助政策适时退出、 谨防道德风险、 根据宏观经济 金融条件相机抉择、积极寻求国际协调等原则出发 , 统筹兼顾 , 综合权衡 , 决定是 否救助并选择最优处置方式。 本论文站在一般性中央银行的视角通过成本——收 益分析方法对最优的金融危机救助原则进行研究。 并对我国中央银行的金融危机 救助问题提出有益的启示与建议。 首先, 梳理中央银行金融危机救助的理论基础。 本文通过与“金融危机管理”的对比 , 界定了“金融危机救助”的概念；通 过梳理“救与不救”的理论争议 , 讨论了金融危机救助的必要性；通过对“谁来 救”问题的分析 , 探讨了金融危机救助的主体问题 , 由此建立了金融危机救助的一 般框架。接着 , 本文分析了中央银行的金融稳定职能。对金融危机的救助是中央 银行发挥金融稳定职能的表现 , 实现金融稳定也是金融危机救助的根本目的。因 此, 央行金融稳定职能是本文分析的基点 在此基础上 , 最后贷款人理论的演变与发展及已有的金融危机救助的成本与 收益分析的文献为本文提供了理论基础。其次 , 本文通过国际历史经验的梳理 , 总结了英、美、日三国的中央银行金融危机救助的制度安排 , 分析了中央银行金 融危机救助的典型案例。包括英国巴林银行倒闭案、美联储对 LTCM救助案、美 联储对1987年股灾和“ 9.11 ”的快速反应、东南亚危机中IMF的救助对策、雷 曼兄弟破产案、 各国中央银行对次贷危机的救助。 这些案例既有救助的也有没有 救助的 , 既有救助成功的也有救助失败的 , 旨在为提炼中央银行的最优救助原则 提供事实依据。 第三, 在梳理中央银行金融危机救助的历史经验 , 尤其是总结次贷危机发生 后美联储危机救助实践中采用的各种创新型工具的基础上 , 归纳中央银行金融危 机救助可采取的措施 , 包括金融危机中的货币政策、对问题金融机构的救助、对 流动性匮乏的金融市场救助三个层面。 第四, 通过对中央银行资产负债表的分析 , 考察金融危机救助的财务成本和引发的货币不稳定问题 , 这是央行金融危机救助 的直接成本。中央银行资产负债表是中央银行全部业务活动的综合会计记录 , 中 央银行正是通过自身的业务操作来调节商业银行的资产负债和社会货币总量。 因 此, 本文在对中央银行金融危机救助直接成本的考察中 , 以中央银行资产负债表 为分析对象。 第五, 利用委托代理理论及博弈理论 , 分析中央银行金融危机救助诱发的道 德风险问题。道德风险被绝大多数经济学家认定为金融危机救助最大的成本 , 因 为它带来了持久的负面影响 , 可能导致整个金融体系更趋脆弱。本文分析了在金 融危机救助中存在的多重委托代理关系 , 及金融危机救助诱发道德风险的表现形 式及影响。为降低道德风险 , 笔者进一步用博弈论的方法研究了中央银行基于道 德风险的最优承诺的选择。 第六, 分析中央银行救助的收益 , 包括直接收益与间接收益。 中央银行金融危 机救助的收益不仅包括中央银行自身可以获得的盈利 , 还包括因为采取了救助措 施而取得的