2021年“以大为美”的历史经验及启示_深度分析报告.pdfVIP

[Table_Summary] “以大为美”的历史经验及启示 策略周报 策略研究 方正证券研究所证券研究报告 2021.01.10 [TABLE_ANALYSISINFO] 核心要点： 1、美股70 年代的“漂亮50”和当前的大型科技股抱团均是宏观 环境偏暖（经济结束快速下行，流动性环境宽裕）、中观资源集聚 和股票市场环境转变（机构化加速、从估值到业绩）三者合力的 结果。 2、美股两次抱团超额收益最为显著的阶段均发生在货币显著宽松 的时期，1971 年年底的两次降息使得“漂亮50”泡沫化；美联储 相关研究 三轮 QE、2019 年美联储重启降息周期以及 2020 年应对疫情下的 [TABLE_REPORTINFO] 2020.08 《积极有为》 史无前例宽松对应大型科技股具有显著超额收益的三个阶段。 2020.09 《牛市第三阶段调整期》 2020.10 《逢低布局，迎接主升浪》 3、抱团的终结需要有重要的底层负面因素出现，如流动性收紧带 2020.11 《爬坡换挡 因时而变——2021 年度策 来无风险利率快速上行或者经济失速下行等，抱团演绎过程中可 略》 2020.12 《周期共振，迎来主升》 以参考的是抱团品种估值溢价的程度。 2021.1 《不负春光》 4、当前A 股“以大为美”的现象从 2016 年已经开始持续演绎， 也是经济逐步显现出韧性、供给侧改革和增量资金属性变化三者 合力的结果。 5、短期“以大为美”的风格明显加速，估值溢价扩大，但距离极 限值还有一定距离。 6、当前“以大为美”的趋势将如何演绎？目前看这种趋势还会延 续，短期关注流动性的变化，中期需要关注基本面变化的性质， 长期来看这一趋势将延续。 摘要： 美股70 年代的“漂亮50”和当前的大型科技股抱团均是宏观环境 偏暖、中观资源集聚和股票市场环境转变三者合力的结果。从美 股 70 年代 “漂亮50”抱团的宏观背景来看，美国经济在 70 年代 初期迎来了中长期下行后的修复期，宽松的货币政策支撑了股票 市场的上涨，奠定了牛市的基础。而中观环境则有利于消费股的 上涨，而消费股则是 “漂亮 50”的主体部分，人口结构的变化以 及居民消费支出占比的持续提升为 “漂亮 50”的业绩提供了比较 优势。此外，行业集中度的提升也使得龙头公司的盈利更有韧性。