漫谈雷曼兄弟破产(doc9页)版.docxVIP

雷曼兄弟破产 一、案情 2008 年 9 月 15 日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提 交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。 拥有 158 年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。 2007 年，雷曼在世界 500 强排 名第 132 位， 2007 年年报显示净利润高达 42 亿美元，总资产近 7 000 亿美元。从 2008 年 9 月 9 日，雷曼公司股票一周内股价暴跌 77%，公司市值从 112 亿美元大幅缩水至 25 亿美元。 第一个季度中，雷曼卖掉了 1/5 的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为 客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了 1 470 亿美元的资产，并连续多次进行大规 模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机” ，金融 投机者操纵市场， 一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。 雷曼最终还是没能 逃离破产的厄运。 二、原因 1.受次贷危机的影响。次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起 的次级贷款对象的偿付能力下降。 因此， 其背后深层次的问题在于美国房市的调整。 美联储 在 IT 泡沫破灭之后大幅度降息， 实行宽松的货币政策。 全球经济的强劲增长和追逐高回报， 促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度。 2000 年以后， 实际利率降低， 全球流动性过剩， 借贷很容易获得。 这些都促使了美国和全球出现的房市的 繁荣。 而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加， 增加了消费力，使得美国经济持续 快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。 2000 至 2006 年美国房价指数上涨了 130% ， 是历次上升周期中涨幅最大的。 房价大涨和低利率环境下， 借贷双方风险意识日趋薄弱， 次 级贷款在美国快速增长。 同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高， 各种高风 险放贷工具增速迅猛。 但从 2004 年中开始，美国连续加息 17 次， 2006 年起房地产价格止升回落，一年内全 国平均房价下跌 3.5%，为自 1930 年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降超过 了 20%。全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原 因。全球经常账户余额的绝对值占GDP 的百分比自 2001 年持续增长，而美国居民储蓄率 却持续下降。 当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候， 房市调整就在所难免。 这亦导 致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升， 无力还贷的房贷人越来越多。 一旦这些 按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。 和过去所有房地产市场波动的主要不同是， 此次次贷危机， 造成整个证券市场， 尤其是 衍生产品的重新定价。 而衍生产品估值往往是由一些非常复杂的数学或者是数据性公式和模 型做出来的， 对风险偏好十分敏感， 需要不断的调整， 这样就给整个次级债市场带来很大的 不确定性。 投资者难以对产品价值及风险直接评估， 从而十分依赖评级机构对其进行风险评 估。然而评级机构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审慎态度。 而定价的不确定性 造成风险溢价的急剧上升， 并蔓延到货币和商业票据市场， 使整个商业票据市场流动性迅速 减少。由于金融市场中充斥着资产抵押证券， 美联储的大幅注资依然难以彻底消除流动性抽 紧的状况。 到商业票据购买方不能继续提供资金的时候， 流动性危机就形成了。 更糟糕的是 由于这些次级债经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债券， 尤其是与优先级债券相 混合产生 CDO 。当以次级房贷为基础的次级债证券的市场价值急剧下降，市场对整个以抵 押物为支持的证券市场价值出现怀疑， 优先级债券的市场价值也会大幅下跌。 次级债证券市 场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性的问题。 这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中， 众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘 的窘境， 这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。 贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、 美林、 AIG 皆面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场，而他们曾是美国前五大投行中 的三家， 全球最大的保险公司和大型政府资助机构。 在支付危机爆发后， 除了美林的股价还 占 52 周最高股价的 1/5，其余各家机构股价均较 52 周最高值下降 98% 或以上。六家金融 机构的总资产超过 4.8 万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值 32 亿、138 亿及 522 亿美元， 总计近 700 亿美元， 而全球金融市场减记更高达 5,573 亿美元。 因减值造成资本金不足， 所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者来注入新的资本，