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企业资本配置效率影响因素研究述评与展望 李虹 [摘 要] 企业资本配置效率是企业重要的财务决策之一，是企业价值提升和健康发展的基础性条件，对区域经济高质量发展至关重要。近年来，企业资本配置效率的影响因素成为学者关注的热点问题，相关研究成果丰碩。对企业资本配置效率影响因素的宏观研究主要集中在政府干预和市场化进程、金融资本市场、法治化保障水平等方面;微观研究主要集中在信息不对称与代理问题、公司治理、管理者过度自信、会计信息质量等方面;有部分学者关注基于宏观、微观混合视角下的企业资本配置效率。系统梳理相关文献并指出当前研究的主要特点，以期为进一步研究企业资本配置效率影响因素提出展望。 [关键词] 资本配置效率;财务决策;影响因素 [中图分类号] F275[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2020）05-0077-02 一、引言 资本配置效率是现代企业财务决策的重要内容，受到大量学者的关注。早在20世纪中期，Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论指出，在理想的市场条件下，资本配置达到帕累托最优状态，可以实现企业价值最大化。然而遗憾的是，现实经济活动不可避免地存在多重摩擦，将导致资本配置偏离最优水平。后续的研究者们在MM理论的基础上逐步放宽了理想市场条件的假设，开始考虑政府干预、市场化进程、资本市场融资约束等外部宏观条件对企业资本配置效率的影响。 而事实上，从企业投融资实践所需资金来看，有相当部分资金来源于企业自有资金，所以，在研究企业资本配置效率时除了要考虑企业外在宏观层面的影响，深入企业内部，关注企业组织内部机制对资本配置的影响也至关重要。基于此，本文试图从宏观、微观及宏微观交叉混合三个方面对企业资本配置效率的影响因素进行系统梳理，并对未来相关研究提出展望。 二、影响企业资本配置效率的宏观因素研究 目前，关于企业资本配置效率影响因素的宏观研究主要集中在政府干预和市场化进程、金融资本市场、法治化保障水平等方面。 （一）政府干预与市场化进程对企业资本配置效率的影响方面 政府这只“有形的手”对企业的行政干预是一把双刃剑，一方面，政府干预会促进企业资本配置效率（徐浩，20XX;王淼，20XX;孙刚，20XX）;另一方面，过多的政府干预反而不利于企业资本的充分配置（陈德球等，20XX;张波涛，20XX），也有学者关注地方政府干预税收征管强度对企业资本配置效率的影响（孙刚，20XX）。市场化进程会促进地区效率较低的资源流向效率较高的地方，市场化水平越高，企业资本配置效率也会相应越高（张波涛，20XX;黄政和刘怡芳，20XX），而市场的分割则不利于企业资本配置（方军熊，20XX）。祁怀锦等（20XX）的研究表明政府治理效率和市场化水平与企业资本配置效率显著正相关，即政府治理效率越高，企业所处的市场化环境越好，资本配置效率越高。 （二）金融资本市场对企业资本配置效率的影响方面 资本市场的完善程度会对企业融资渠道、融资方式产生重要影响，进而影响企业资本配置效率，一般而言，金融市场发展水平与企业资本配置效率会呈现正相关关系，即金融市场越完善，企业资本配置效率越高，这一结论得到部分学者的证实（Beck和Levine，20XX;戴伟和张雪芳，20XX;张庆君和李萌，20XX）;然而，有部分学者却得出了不同的结论（韩林静，20XX）。范红忠和汪玉杰（20XX）针对沪深A股763家上市公司卖空机制对企业资本配置效率影响进行实证研究，研究发现，引入卖空这一外部证券市场的治理机制，一方面，可以有效缓解公司内部的委托代理问题，有利于公司投资效率的提升，另一方面，可以减少公司与外部资本市场之间的信息不对称，降低公司融资成本，从而整体上提升公司资本配置效率。 （三）法治化保障水平对企业资本配置效率的影响方面 法制化水平主要通过对投资者财产产权保护来影响企业投资效率和融资水平，从而影响企业整体资本配置效率（Wurgler，20XX;黎来芳等，20XX），甚至张波涛（20XX）的研究表明法制化水平对企业资本配置效率的作用大于政府干预程度和市场化水平。 （四）其他宏观因素对企业资本配置效率的影响方面 股票价格作为上市公司业绩的晴雨表，是否也与企业资本配置效率有关，黄政和刘怡芳（20XX）研究发现，外部股票价格信息含量也会有助于提升企业资本配置效率。机构投资者是企业重要的融资渠道，机构投资者的异质性是否也会影响企业资本配置效率，许立志（20XX）发现投资机构异质性会显著影响企业非效率投资总体水平、过度投资和投资不足。 三、影响企业资本配置效率的微观因素研究 目前，关于企业资本配置效率影响