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债务融资创新 同业存单的市场影响及未来展望：招商证券首席债券 分析师 徐寒飞 同业存单是影响 2017 年债券市场的最核心变量。同业 存单“价”和“量”的变化可以用来度量去杠杆的程度，因 为这些指标的变化是真实的、实时的。同业存单发行利率高 低及整个同业存单的净融资量，可能反映了商业银行负债端 存在的压力，监管因素、货币政策因素加上预期所导致的银 行内生资产负债调整，三者合一就表现为同业存单价量的走 势。更进一步地说，我们可以通过量和价的关系来分析去杠 杆到底是主动去杠杆还是被动去杠杆。 首先，我们回顾一下同业存单为何能够快速发展以及它 的市场影响。 2013 年 12 月，中国人民银行发布《同业存单 管理暂行办法》 ，从 2014 年开始同业存单出现了爆发式增长， 目前已扩张了超过 200 倍。今年 3 月去杠杆政策实施以来， 同业存单从高速增长转为急刹车， 5 月份出现同业存单净增 量连续为负。 6月 12日之后同业存单净发行量开始再度放量， 债券市场同时明显上涨。 同业存单的优势主要体现为在监管考核上与其它资产 负债有很大差别，包括资产端流动性好，负债端不计入同业 负债额度，不需要缴纳准备金，也不影响 MPA 考核中的同 业负债等。正是因为同业存单的优势，中小银行慢慢将其由 补充负债的工具转变为主动负债的工具，并最终成为扩张资 产负债表的利器。 从金融市场来看，从同业存单到同