2020年市场回顾与2021年展望：股指，春夏风光无穷尽，唯恐秋冬天意寒.pdfVIP

宏观金融分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 股指：春夏风光无穷尽 唯恐秋冬天意寒 ——2020 年市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 李彦森 ➢ 摘要：  2020 年市场震荡上涨，走势基本分为四个阶段，一季度的宽幅震荡、二季度的震荡上涨，年 中前后加速上涨，下半年开始高位震荡。从根本上看，经济基本面的支持是股指上涨的最主 要动力，波动幅度加剧的阶段则有明显的风险事件。从行业角度看，市场风格下半年转向周 期股，上证 50 和沪深 300 指数录得更好的表现。海外股市涨幅主要和疫情控制能力、经济 受损程度有关，对国内直接影响有限。全球风险偏好的持续回落，已经接近疫情前水平，对 市场有持续利好影响。期货市场方面看，三个期指品种总成交量和总持仓量均有上升，交易 更为活跃尤其是 IC。但大部分时间合约仍处于贴水中，下半年开始贴水有所修复，12 月开始 近端合约出现升水。期现套利和跨期套利机会较少，IH/IC 跨品种套利逻辑转向，该价差出现 阶段性上升，并可能将延续至明年上半年。  经济基本面来看，宏观经济上半年遭受疫情打击后回升，下半年基本恢复正常，重回内生增 长逻辑。产出端和库存周期年内迅速经历主动加库存、被动加库存、主动去库存、被动去库 1 1 宏观金融分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 存四个阶段，四季度基本归回正常。需求中，房地产投资恢复较快，基建投资弱于预期，制 造业投资有持续性，服务消费带动消费回升，外需表现超预期。货币政策对经济托底作用明 显。企业利润的改善能够维持，该利好贯穿明年。我们认为，经济从投资时钟的复苏期转向 繁荣期并将维持至 2021 年上半年，明年通胀无失控风险。货币政策已转向，叠加信用收 缩，市场受到的支持下降。但经济基本面对股指期货和股票现货市场的中长期支持仍是存在 的，节奏上看 2021 年上半年支持将大于下半年。风险主要仍在中美博弈和海外经济的传导 等方面。市场表现方面，资金利率先降后升，融资成本较 2019 年下降。资金入场热情高 涨，外资流入明显，新成立基金份额增长显著。但场内杠杆不活跃。市场整体估值水平提 升，中小创估值已升至高位。关注焦点暂时转向低估值周期股板块。  我们认为，今年市场走势反映出经济复苏和风险交织的特点，符合“震荡型牛市”的预期。 经济基本面继续走好的判断之下，2021 年上半年市场仍有望总体上涨。下半年如经济承压风 险上升，则需要警惕股指出现回落。从技术角度分析，长期趋势上证指数仍位于三角形整理 中，并逐步走向上方压力位，牛市的逻辑基础仍在。 2 2 宏观金融分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告