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（企业管理案例）企业案例 债券融资有规矩的恋爱 债券融资：有规矩的恋爱 在中国人民银行连续 8 次调降人民币存贷款利率后，我国利率正处于 壹个长期较低的水平，这为企业通过发债筹集长期资金，且锁定在较 低的利率水平提供了大好机会。如果政策放开，这样的机会谁又舍得 错过呢？ 李斌不炒股，不炒汇，更不懂什么期货，平时钱富余了就 “扔”在银 行里，若非要找出他 “投资”的门道，他老老实实地说： “我买过国 库券，以前发工资，直接从工资里扣的 ，这算投资吗？”哎，就这么壹个没有什么投资概念的人居然和企业 债券—壹个投融资市场当下甚为热络的东西有过三次亲密接触。 第壹次是在 1991 年，李斌难耐家境的拮据，从壹个 “清汤寡水”的 研究部门调入了壹个见起来仍挺有点希望的小企业。刚成了正式职工 不久，就有消息传来：企业要扩大生产，要从内部职工中集资，壹个 份额 3000 元，年利率 20% ，每人可多出，可不出，全凭自愿。李斌举 家凑了3000 元，换回了壹张印有 “职工内部债券叁仟圆”字样的蓝 色纸片儿，跟原来李斌所在的研究机构的职工内部澡票差不离。 “但 仍是比澡票强” ，李斌年底除了年终奖和其他福利之外，凭它仍能领 到 600 元的利息。尽管李斌且不知道企业的扩大生产搞得怎么样，但 有这 600 元落袋，李斌也就不关心它到底搞得怎么样了。直到 1993 年，李斌心中的这点踏实不那么稳当起来。国家搞经济治理整顿，到 处在打击乱集资，4 月国务院颁布了《关于坚决制止乱集资和加强债 券发行管理的通知》，李斌夜里在家研究，通知中的措词让李斌很不 安。他不知道自己手里的内部债券在不在整顿之列？ 忐忑不安的李斌见见四周，又感觉自己有点小题大作，那些出资上万 元的同事都没有自己这样紧张。方方面面整个儿是全当没这么回事， 李斌年终仍是照旧地凭券领钱，直到 1995 年离开那个已经发展得象 模象样的小企业，取回了 3000 元的本金，加上 5 年共 3000 元的利息， 可谓收益不菲。李斌有些得意，可老婆说： “你也不瞧瞧当下通货膨 胀这么厉害，银行储蓄 5 年期的利息也有 13 个多点，另加保值贴补 率，仍省了这份担心。”这多少让李斌的得意打了些折扣。 第二次的亲密接触是在 1998 年，只是这壹次李斌的角色从买债券的 变成了 “卖”债券的。这时的李斌已是壹家颇具规模的广告 X 公司的 部门经理。年初时，X 公司为了扩展业务，急需融资，经过壹番研究， 最后选定了发行地方企业债券的融资方式，因为和到银行贷款和发行 股票比起来，发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，不像 银行贷款有许多限制性条款；购买债券的投资者无权干涉企业的运营 决策，也不会像发行股票那样影响现有股东对X 公司的所有权，而且 支付债券的利息是在税前进行，能够计入成本，能起到 “税盾”的作 用，所以企业实际承担的债券成本要低于股票成本。加上是融资手段 的创新，能够得到有关部门的支持。更重要的是企业债券的公开发行 有利于企业自身的宣传，对树立企业市场形象有帮助，这也算是作为 广告 X 公司在宣传自我方面打的壹点小算盘。为此，X 公司专门成立 了债券发行办公室，X 公司老总亲自抓，李斌、财务总监和其他同志 具体地操作。 李斌曾经在夜里研究过的《企业债券管理条例》，这会儿成了他的 “红 宝书” ，几乎烂熟于心。按照规定，发行地方企业债券，要由中国人 民银行省分行会同同级计划主管部门审批，李斌和他的同事们按照规 定准备了债券发行的申请书、章程、3 年的财务报告及其他各种材料， 开始壹趟趟地跑省人行和省计委。同时，找到了某知名的证券 X 公司 进行承销，按证券 X 公司指定开始进行 X 公司的资信评级，证券 X 公 司开始对X 公司的财务状况和各种材料进行核查。按照《X 公司法》 企业发行债券有严格的资格限定：股份有限 X 公司的净资产额不低于 3000 万元、有限责任X 公司净资产额不低于 6000 万元，这都是壹些 硬性的指标，此外仍有很多，说企业连续 3 年盈利，对资产负债率有 壹定要求，比如要求每年的利润能够支付壹年的利息等等，审查的严 格、手续的繁琐都意味着李斌和他的同事们更加细致深入的工作…… 回想起来，那是壹段焦头烂额的日子。6 月 25 日《关于***X 公司发 行企业债券的批复》终于下来了，同意X 公司发行 3 年期企业债券 2000 万元，由和X 公司关系密切的另壹个 X 公司为此笔债券提供担保且负 连带责任，债券年利率核定为 8.7% ，发行对象是市内的机构和个人。 李斌仍记得 “批复”下来的那天，他在办公室的沙发上睡了整整壹下 午。