利率风险的度量microsoftpowerpoint演示文稿.ppt

第八章 利率 风险 的度量与防范 内容 ? 1 ．到期期限 ? 2 ．平均到期期限 ? 3 ．马考勒持续期 ? 4 ．修正持续期 ? 5 ．凸度 ? 6 、利率风险的防范 1 ．到期期限 ? 一般而言，期限越长的债券，其价格受 利率变动的影响越大，因此， 衡量债券 利率风险最传统的方法或最原始的指标 就是计算债券到期期限。 ? 如 10 年期债券的到期年限为 10 年。这个 指标的作用有限，能区分 10 年期债券不 同于 20 年期债券，但不能区分票息不同 的两种 10 年期债券，故是一种很粗糙的 方法。 2 ．平均到期期限 ? 。对于两个到期期限完全相同但息票不同的债券， 它们实际的利率风险是不相同的。为此，一个改进 的方法或好一点的指标便是计算债券的平均到期期 限，即以债券未来的付款作为权数计算债券的平均 到期时间。设 为时刻 1,2, … ， n 的付款 额，根据等时法有 1 2 , n R R R L . ? . ? ? ? ? ? n t t n t t R tR t 1 1 . ? 例 两种面值 100 元的 5 年期债券，年票息率 分别为 5% 和 8% ，试计算平均到期年限。 ? 解：平均到期年限为 60 . 4 100 5 5 5 5 5 100 5 5 5 5 4 5 3 5 2 5 1 1 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? n t t n t t R tR t 42 . 4 100 8 8 8 8 8 100 5 8 5 8 4 8 3 8 2 8 1 1 1 2 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? n t t n t t R tR t 3 ．马考勒持续期 ? 马考勒在考虑货币时间价值的基础上，于 1938 年提出了持续期的概念。所谓 马考勒 持续期，是指未来一系列付款的时间与付 款的现值为权数计算的加权平均到期期限。 假设债券在未来一系列付款额 为 ， 1 — n 表示未来付款的到期 期限，马考勒持续期被定义为 1 2 , n R R R L . ? 。 ? ? ? ? ? ? ? ? n t t t n t t t n t t t R tv P R v R tv d 1 1 1 1 其中： P 是未来付款的现值，即债券 的价格。 . ? 马考勒持续期就是以未来付款的现值为 权数所计算的付款到期时间 t 的加权平 均数 . ? 其值越大，说明未来付款的加权到期时 间越长，从而债券的利率风险越大。 马 考勒持续期仍然是一个时间概念 ，可以 用年、月等时间单位计量 现将 对 求导，可得 ? 。 d i ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? n t t t n t t t R v R tv di d di d d 1 1 ) ( 2 1 2 1 1 2 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? n t t t n t t t n t t t n t t t R v R tv R v t R v v ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2 1 1 1 1 2 n t t t n t t t n t t t n t t t R v R tv R v R v t v 2 ? v ? ? 讨论 ? 其中 表示付款到期时间 t 的方差， 由于方差 ，所以上式必然为负。可 见， 是的 减函数。 市场利率越高，马考勒持续期越短，从而债券 价格对市场利率变动的敏感性越小，债券的 利率风险越小。 ? 若 , 则 ，故等 时法实际是忽略利息的期限的特例； 2 ? 0 2 ? ? d i 0 ? i t d ? 特例：债券的息票率为 5% ，市场利率为 15% 的债券。 ? 40 20 80 100 年 持 续 期 一般情况，债券的到期时间越长，马考勒持续期越大，但特例中， 到期时间超过 20 年时，到期时间越长，债券的利率风险越小。 债券的息票率对马考勒持续期的影响 。 20 15 10 0.1 0.2 0.3 0.4 息票率 持 续 期 年 随着债券息票率的不断上升，马考勒持续期减少的速度越来越慢。 这表明，债券的利率风险随着债券息票率的上升而不断减小， 但减小的幅度越来越小。 例：假设债券的面值为 F ，期限为 n ，到期时按面 值偿还，年票息率为 r ，若市场通行的年实际利率 为 i ，试求债券的马考勒持续期。 ? 解：由公式可知该债券的马考勒持续期为 ? ? ?