2021年MLCC行业风华高科分析报告（ word 可编辑版）.docxVIP

2021 年 MLCC 行业风华高科分析报告 2021 年 1 月 目 录 一、风华高科：国资委老牌被动元件龙头 3 1、长短周期共振，多重逻辑推动增长 3 短期把握行业回暖业绩弹性，长期看好国产替代及需求增量 4 公司业务线条清晰，MLCC 扩产效果有望迅速显现 5 公司董事会换届顺利落地，经营回归正轨 5 2、聚焦被动元件国产化，国产龙头产品线条齐全 6 3、行业周期性影响大，公司盈利能力逐步提升 10 4、应用端全面复苏，5G 应用端、汽车电子稳健增长 15 二、技术+产能推进，新管理层落地 17 1、顺应需求扩大周期，快速推进产能 17 2、董事会换届顺利完成，最大悬念落地 20 3、国内市场起步较晚，龙头效率改善空间大 24 三、盈利预测 27 1、关键假设 27 2、盈利预测 29 四、主要风险 29 1、公司扩产进度不及预期风险 29 2、下游发展不及预期风险 30 3、竞争加剧导致价格下跌风险 30 国资委旗下元老级被动元件厂商，产品线布局齐全。1984年风华 高科成立，前身为广东肇兴风华电子厂，是隶属于广东省国资委的元老级被动元件厂商，于1996年在深交所上市。公司自成立以来通过自 主研发和外延并购等方式，目前已经形成MLCC、片式电阻等主要产品布局，并具有电子整机整合配套供货的大规模生产能力。 长短周期共振，国产替代空间巨大。电子元器件产业与半导体产业呈现相近的周期性，公司未来料将受益于：1）主力应用端进入景气复苏周期：消费电子端5G手机MLCC数量提升，中低端汽车电子需求回复；2）长期国产替代需求提升：公司积极加强产品产能升级， 抓住国产替代机遇，月产56亿只MLCC技改项目稳步推进，祥和工业 园高端MLCC项目达产后形成月产650亿只MLCC，出货量进入全球前五。 技术+产能推进，新管理层落地。2020年11月9日公司审议通过董 事会和监事会换届选举议案。至此，董事会换届调整基本完成，有利于公司经营管理重回正轨。主要高层出自控股股东广晟集团，具备大型企业管理经验，有望加强与母公司的协同沟通，紧盯5G等国产替代机遇，提升扩产及产品升级速度。 一、风华高科：国资委老牌被动元件龙头 1、长短周期共振，多重逻辑推动增长 广东风华高新科技股份有限公司（“风华高科”）是隶属于广东省 国资委的国内元老级被动元件供应商。公司主力产品MLCC（片式多 层陶瓷电容）是最常用的被动元件之一，被称为“电子工业的大米”， 下游应用包括消费电子、汽车、家电、通信等。随着下游终端产品的高性能化、品类多样化，MLCC市场需求长期增长，预计未来需求增速将维持10~15%左右。然而，MLCC生产长期受日本厂商主导，是日本电子工业领域出口顺差第二大的品类。 （1）短期把握行业回暖业绩弹性，长期看好国产替代及需求增量 我们看到，被动元件和半导体产业有强周期属性且周期性相似， 因此行业回暖带来的弹性对相关公司的短期业绩至关重要。2020年下半年以后，由于由于1）XGYQ造成部分疫区产线阶段性关停或者延期扩产；2）华为在被切断全球合作网络之前的囤货因素导致全球半导体供应链出现一定的混乱，加之业界因恐美国进一步加大制裁中国大陆相关代工、封测厂商，行业内超额下单的现象也较为明显；3） 车用半导体需求回暖导致缺货现象严重，因而半导体行业出现产能紧张局面，而且或将持续到2021年中盘，对部分芯片、被动元件产能形 成挤占，被动元件价格进入回暖周期。 长期来看，MLCC国产化为公司带来了新机遇。日本龙头厂商退出中低端产能，中美贸易摩擦、5G应用端放量及中低端车用产品的渠道突破，将显著扩大下游终端厂商对国产被动元件的需求。中国大陆厂商的全球市场占比合计不足5%，积极扩产对产业影响小，但自身成长空间大，有望获取边缘市场份额。