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香港金融工程师协会何佳会长： 金融危机中政府如何救助金融机构？ 自 2018 年 1 月以来，上证综指从高点到低点回撤幅度高达 30%， 在去杠杆、贸易战的技术性熊市背景下， A 股市场跌跌不休，苦恼的 不仅仅是中国股民， 还有正面临平仓风险的上市公司大股东以及一众 证券公司。 据天风证券测算，截至 2018 年 10 月，正常交易的上市公司中， 多达 840 家上市公司股价逼近股权质押的预警线， 其中，跌破预警线 的上市公司已达 780 家。 1 月至今，已有近 160 家上市公司的大股东 签署了股权转让协议，而股权转让的原因，大都是资金链断裂，股权 质押爆仓，不得以“含泪卖身”。 近日，北京、深圳等多地政府纷纷出台具体措施，并安排“真金 白银”，降低上市公司所面临的股票质押风险。 10 月 19 日，在沪指 跌盘中跌至 2449 点后，半天时间竟然动用了几乎所有的金融领域权 威领导，级别更是上升到了副总理， A 股再次迎来新一轮保卫战。 一个星期之前，证监会主席发出了“春天不远”表态， 可惜的是， 在极度低迷的市场面前， 部分投资者习惯性地“选择性忽视”其中所 包含的政策指向。 直到刘鹤副总理发表 4000 字重磅讲话，人民银行、银保监局、 证监会，各大部委一起发声。至此，市场终于对来自政策层面的“意 外”利好给予了热烈的回应， 一根大阳线显示的是对后续各项挺市政 策出台的预期，毕竟，比钱更贵的是信心。种种迹象表明，政策底似 乎触手可及，那么市场底是否会接踵而至？ 自 2015 年 6 月以来， A 股市场历经数次断崖式下跌，每次都需 要管理层喊话， 甚至需要“国家队”入场维稳， 中国资本市场仿佛陷 入一个怪圈。 对此，香港金融工程师协会会长何佳教授指出： 20 多年来，管 理层对中国金融稳定束手无策， 每次都是凭着各自及各种经验来推动 金融改革和发展， 不理解中国金融改革发展的主要矛盾就是金融问题 全局性的特点和各种改革措施及政策局部性特点的矛盾。 一旦看到由 此主要矛盾导致的金融乱象， 就沿用西方教科书的方法开展强势监管， 从而完成一次循环。每次循环后，也没有认真的总结，总是把问题推 给外部和客观，学费是花了一次又一次，该学到的还是学不会，反正 这次循环后还有下一次。即使经济有韧性，金融体系却是脆弱的，反 过来也会影响经济的正常运转。 2015 年股灾发生后，何佳会长曾专门撰文讨论政府如何救市， 而 3 年后，这篇文章可以一字不改地用来讨论当前的问题。 我们在此 刊登以飨读者，以下为全文： 《金融危机与政府救助》 作者｜何 佳（香港金融工程师协会会长，南方科技大学领军教授、清华大学双聘教授） 过去 30 年中国没有发生金融危机， 近期中国爆发金融危机的可能性也不大。 那么为 什么中国政府还在不断地救市和救助金融机构呢？ 香港金融工程师协会会长何佳教授 市场经济的核心是金融体系，而金融体系是极其脆弱的。研究和防范金融危机是市 场经济面临的最大挑战，对金融危机的研究则是金融研究的皇冠。中国金融体系发 展的历程经历了很多波折。中国金融监管部门也在不断地干预资本市场和救助金融 机构，并在 2015 年的权益市场动荡中达到了前所未有的程度。可以看到的是，在 过去的 37 年里，在中国这个新兴加转轨的经济体系里， 并没有发生真正意义上的金 融危机，这也许