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风险管理如何使投资经理获益 风险度量帮助投资公司的高级经理监督投资经理，并帮助客户监控他们的投资组合中风险的组合和集中度。尽管单个投资经理可能无法发现风险管理的益处，它确实给整个群体提供了真正的好处。一部分“差异”也许就在于对什么是风险以及风险应该如何被管理有着不同的观念。本章定义了投资公司的风险及风险管理，回顾了风险价值的背景，描述了在投资组合中使用VaR的流程，并进一步讨论了VaR在投资组合管理方面的优点、不足以及局限性。 13.1　定义风险 一个投资管理公司的风险可以从三个角度来看：绝对与相对风险、特定基金的风险与一组基金中的风险以及意外的损失。 13.1.1　绝对与相对风险 风险可以从绝对值的角度来看待——资产遭受损失的金额超出资产所有者的预期。这种绝对损失的发生源于市场风险因素（VaR通常关注的焦点）、发行人特有的风险以及运营问题（从欺诈到订单处理不及时）。 风险也可以从相对值的角度来看待——基金跑输的数量大于资产所有者原定的预期金额目标或某个特定的基准。 如果客户给出了投资基金跑赢某一特定基准的预期值，那么相对风险将是衡量这些基金更好的标准。 13.1.2　特定基金风险 投资公司有时会采用适用于整个公司的风险措施，以保证基金的总仓位不会过度地偏向于多头或者空头。我认为，这种方法与观测单个基金的风险相比，用处不大且不太合理。然而，把所有基金聚集在一起可能有助于投资公司监测其佣金收入是否下滑，例如把公司所有基金集中在证券市场会使其更易受证券市场崩盘的影响。 我认为投资公司的风险管理，应该是在每一个基金中寻找无法承担的潜在巨大损失，而不是在所有的基金中找到一个笼统的风险，因为并非所有基金都是由同一个人投资的。因此，风险管理应该依据对投资人的限制和期望，来对单个基金进行评估。这种方法测量了错误履行受托责任风险以及丧失客户满意度的风险，而不是因为市场波动而导致收取费用减少的风险。 13.1.3　意外的损失 风险也可以从非预期或意外的损失方面来看。通常在出现意外损失时，会识别出一些特定的罪魁祸首。有时候管理信息系统，特别是基于财务账户的系统，会漏掉一些重要的信息。财务账户并不能有效地展示一些关键的风险因子，比如投资组合久期、币种影响和衍生工具风险。所以，基于财务账户的管理信息会在其他信息中漏掉可能会出现在久期风险、货币风险和衍生工具风险中的意外结果。如果一个高级经理或者投资委员会仅仅使用资产负债表中的类别去监测客户资金的投资动向，这个经理将会漏掉大部分的实际风险。 投资指引能够处理那些没有在资产负债表上显现的风险，但是通过改变资本市场上的产品组合，它们的功能可以轻易地被超越。如果某个指引试图确定哪些资产类别或头寸允许或不允许出现多少风险，那么该指引很容易就会变得极度复杂，并可能完全无法控制风险。在多种货币及多种资产类别的基金中，投资指引将无法达到理想的效果。为了保障基金安全的投资指引，无法处理发生在一个基金上的所有事，因此意外总会发生。 如果投资经理和客户并没有讨论在追求回报时允许承担多少风险，那么在这种情况下也很有可能会发生意外。如果他们讨论了可能产生的优异业绩，那么由产生该业绩的同种风险所引发的潜在的不佳表现，也必须予以考虑。VaR尝试通过监测随时间推移而产生的潜在的不佳表现，来帮助公司将风险保持在一个可接受的范围内。 13.2　定义风险管理 对于太多的投资公司来说，风险管理意味着“衍生工具”。此外，当这个讨论超出衍生工具的范畴，而将其他所有工具加入同一个基金时，有两种风险管理经常会出现混淆：进攻性和防御性风险管理。 13.2.1　进攻性风险管理 投资经理可能会使用风险管理和最优化技术，来尝试为投资组合增加回报。当一个投资经理根据投资组合的潜在风险-收益分析而做出买、卖或者套期保值的决定时，这些决定常常是在回溯历史的基础上做出的风险预测。但是，投资经理也有可能会预测未来将完全不同于过去，并依此而进行投资。基于一个模型来选择资产是风险管理“进攻”的一部分，或许有时候会因为相信未来与历史不同而修改模型。 13.2.2　防御性风险管理 防御性风险管理，是指投资组合的监督者会考虑风险的承受水平是否合适。例如，投资管理机构内部的监管部门如投资委员会或计划赞助人可能会测量被代管的投资组合的风险，以确保他们对正在承担的风险感到满意。在这些情况下，修改历史数据以及在模型中嵌入预测是罕见的；防御型风险度量和管理的一条原则是，除非为了保守起见，投资经理并不应当修改历史数据。在大多数情况下，VaR在风险管理中被用作防御功能。 13.2.3　VaR背景 VaR被定义为在给定的置信区间和特定的时间范围里，投资组合的潜在价值变化，或者潜在的损失（例如，在95%置信水平下基金在未来一周会损失多少，或在99