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银行业绩具备回升动力 方斐 当前，银行股的两个突出优势在于低估值和基本面，即估值早已透支悲观预期，银行基本面压力基本消退。 从业绩来看，预计银行业年全年盈利仍将下滑，计提减值以应对年不良压力。商业银行在年二季度高额计提信用减值，导致上半年盈利同比下滑.%，二季度单季下滑.%，短期压制估值，三季度盈利降幅收窄。根据东吴证券的判断，货币政策常态化后，年对公贷款仍有信用风险压力，预计年四季度商业银行会加大力度处置、核销不良贷款，同时继续计提信用减值，预计全年盈利降幅约为.%，但 年将重新正增长.%。 随着年货币政策收紧，商业银行收入增速回落但盈利增速转正。预计 年M增速將回落至%-%，从而导致商业银行总资产扩张降速，营收增速相比于年上半年回落，但资产质量与信用减值的企稳仍将拉动盈利转正。 h稳健货币政策降低资产质量波动 作为典型的周期股，银行与宏观政策的关系紧密相关，为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，基于年 经济低基数效应，年货币政策基本会保持稳健适度的总基调，社融规模增速降至% 左右，总体规模增加万亿元左右，信用边际收紧。 回顾年，尽管有疫情这个最大的不确定性因素影响，但总体经济走势继续上行，年内呈现前高后低的特点。年初疫情对国内经济造成巨大的冲击，一季度GDP增速同比下滑.%。受益于国内疫情防控到位和逆周期政策的调节发力，中国在全球率先恢复生产，三季度经济增长转正，同比增速为.%。 由于疫情对全球经济都产生了不利的影响，全球产品生产供给出现缺口，国际订单向国内转移，中国出口自年月持续回升，月末累计同比增速达到.%。 比较国内外经济情况来看，中国经济在年上半年将继续修复，基于低基数效应，上半年名义GDP增速有望超前期高位。下半年，如果全球疫情逐步得到控制，国内逆周期政策逐步退出，全球供给竞争恢复和需求增加的叠加效应下，中国经济增速将会放缓。总体而言，经济继续修复趋势，年内呈现前高后低的特点，对银行资产质量形成强有力的支撑。 为应对疫情对经济造成的不利影响，中国采取宽货币、宽信用、宽财政的政策助力经济发展，宏观杠杆率出现阶段性上升。年三季度，实体经济部门杠杆率为.%，比年初上升.个百分点，其中居民部门杠杆率为.%，非金融企业部门杠杆率为%，政府部门杠杆率为.%，比年初分别上升.个百分点、.个百分点、.个百分点。当前对宏观杠杆率的调节重在增速把控，预期年宏观杠杆率仍会出现上升，但增速有所下降，宏观杠杆率保持基本稳定。因此，年社融规模增速会略高于GDP的增长，不过，总体差异在增速基本匹配的区间范围内。 年末召开的国务院常务会议决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信 用贷款支持计划，主要表现在以下两个方面：第一，年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于个月的地方法人银行，继续按贷款本金%给予激励。第二，将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金%给予优惠资金支持。 h图：银行与A股PE估值 资料