20210128-慧博投研资讯-慧博研报炼金之研报头条精华：内外分歧背后，来自增量资金的“隐患”.pdfVIP

研报头条精华——内外分歧背后，来自增量资金的“隐患” 一、国内——寻览货币政策拐点之五点思考 （一）思考之一：央行流动性“锁长放短”的操作是收紧的信号？ 1.近期流动性操作特征一：短期“量缩价升”，流动性极端宽松结束 2.近期流动性特征二：单纯使用“7 天逆回购”来对冲，较为罕见，显示央行 对流动性泛滥的担心 3.年底财政支出集中放“长钱”，为央行“锁长放短”提供空间，后续流动性缺 口或不到2 万亿 静态测算因子之财政存款：缴税仍抽走流动性，但财政支出或放“长钱” 静态测算因子之现金走款：“就地过年”下，“货币漏损”较往年降低 静态测算因子之货币政策工具：到期量相比往年并不算大 静态测算因子之债券供给扰动：政府债券提前批缺席，年初供给压力小 静态测算因子之银行缴准：“紧信用”下，缴准压力“中规中矩” 超储率视角下的动态流动性测算：净缺口在1.9 万亿左右 4.央行“锁长放短”的操作非货币政策拐点，但流动性过度充裕的确得到纠正 春节前央行投放流动性规模预计会在1.9 万亿元左右，公开市场操作和MLF 仍将是对冲的主要工具。 （二）思考之二：信用风险的节奏将影响货币政策？ （三）思考之三：因监管、财政等因素形成的“紧信用”会如何影响央行货币 政策操作？ 政府债券整体将回落至6.5 万亿，比2020 年少1.5 亿元 （2020 年政府债券 规模合计8.3 万亿）。 央行无须收紧流动性，一季度的社融数据将会自行放缓。 （四）思考之四：疫情、出口等不确定性，以及服务业整体景气度尚低，都 决定了上半年货币政策缓慢退出 （五）思考之五：通胀和资产价格泡沫是货币政策新拐点的唯一理由，但当 前尚不足以超越信用风险和经济不确定性 （六）寻觅拐点：新拐点不会很快，1-4 月份整体流动性无恙 来源：国泰君安-全球央行观察之中国：寻览货币政策拐点之五点思考 二、国际 历次经济复苏，美联储何时转向？ —— （一）复盘QE 退出，通常经历复苏→放风→落幕三部曲 1.对2009 年金融危机以来美联储的三轮量化宽松 （QE）进行复盘，为判断 本轮美联储的行动提供参考 2.QE1：始于金融危机救火，止于地产及劳动力市场企稳回升 3.QE2：始于经济二次探底担忧，如期按时退出 4.QE3：始于二次下滑后经济持续疲弱，随经济企稳回升逐步退出 （二）基本面来看，当前尚未达到联储转鹰的必要条件 疫情的反复以及劳动力市场的慢复苏尚不支持联储边际转紧。 历史经验来看，从联储预告收紧到实际紧缩，还要经历半年左右的时间。 （三）即使联储转鹰，本轮与市场的提前沟通也或更充分 金融危机后，美国居民消费与股市、企业融资与债市，绑定越来越深。 换言之，市场反应对美联储决策的影响越来越大，退出沟通预期更加充分。 （四）再往后，二次下滑风险+维系存量债务，宽松恐难停 短期看，参照2009 年经验，经济二次下滑的压力下美联储很可能二次放水。 更长期看，疫后债务率创新高，MMT 模式下联储紧缩需要考虑付息成本。 （五）对资产影响：美债关注前瞻指引，美股关注实际退出 美债对流动性较为敏感，前瞻指引后即有反应，靴子落地后反而反弹。 而美股往往等到流动性实际收紧后，才反映其冲击。 来源：兴业证券-历次经济复苏，美联储何时转向？ 三、策略——内外分歧背后，来自增量资金的“隐患” （一）美元企稳，通胀预期有所走平 （二）南下买入，外资撤出，外资配置盘更偏好A 股金融周期 1.南下加速流入，外资逐步撤出，行业配置分歧较大 2.外资配置盘更偏好A 股，金融周期以及新能源为主要配置方向 3.外资交易盘同时减仓A 股和港股，在A 股和港股上的配置分歧较大 （三）两融活跃度维持高位，主要加仓电子与新能源车 （四）理财替代减弱，对“赚钱效应”提出更高要求 1.可转化的理财产品变少，货基被持续净申购 2.个人投资者仍在净赎回，主要加仓军工和消费 来源：开源证券-资金跟踪系列之一：内外分歧背后，来自增量资金的“隐患” 四、行业 （一）华安证券-医药生物行业：临床CRO，优中选优的黄金赛道 （二）西部证券-农林牧渔行业事件点评：转基因监管纳入政府议事日程， 商业化有望加速 （三）华安证券-传媒行业：“宅经济2.0”有望到来，看好换挡期的游戏和底 部反转的影视板块 研报来源：慧博投资分析APP