20210128-中信证券-建材行业消费建材系列研究报告之六：从白电行业集中度提升看建材行业的C端机遇.pdfVIP

从白电行业集中度提升看建材行业的C 端机遇 消费建材系列研究报告之六 ｜2021.1.28 中信证券研究部 核心观点 白电行业经历了2000~2010 年左右的洗牌，行业集中度高。建材多为隐蔽性工程， 且质量后验，历史上消费者重视程度不够，行业集中度低。随着房屋从新建转存 量，对房屋质量重视程度提升，消费升级趋势明显，建材 C 端有望走出白电行业 高集中度趋势，具备渠道优势的企业或为最大受益者。 ▍复盘家电集中度提升：从百花齐放到强者恒强。2000~2009 年房地产市场的繁荣发 展促进了空调行业需求大幅增长，低门槛、高利润的空调行业吸引了不同厂商纷纷 孙明新 进入，龙头企业通过优异的成本管理及渠道搭建对中小厂商进行打压，初步形成以 首席建材分析师 格力、美的、海尔三家公司为主的竞争格局。2010 年之后，空调需求增速放缓至 10%以内，行业新进入者较少，龙头公司一方面通过产业链延伸、规模效应等方式 S1010519090001 巩固成本优势，另一方面在渠道下沉下继续巩固品牌影响力，正好契合人均收入水 平提升下对家电品质的重视度提高，从而形成行业强者恒强的竞争格局。 ▍建材行业集中度为何较低？使用偏前端导致行业消费属性弱，轻资产特性使得行业 进入门槛低。1）消费属性弱：建材与家电行业在 C 端的区别在于，家电行业体验 更直观，消费者在购买决策过程中参与程度更高，消费属性较强；而建材行业多为 辅材，在房屋相关消费支出中偏前端，距离消费者最远，消费者在采购过程中参与 度较低，且通常需要多年居住体验才能够判断建材产品的质量，因此消费属性较弱， 历史上消费者对产品质量重视程度不够。2 ）轻资产：消费建材各细分子品类多为 轻资产行业，折旧摊销占营业成本的比重不高，如涂料、五金、防水行业中占比在 2%~3% ；陶瓷、塑料管材和石膏板行业中占比在4%~6% 。同时行业初始投资比例 不高，具备较高的ROIC，因此吸引了大量的小企业进入。 ▍消费升级趋势正在向建材领域快速渗透。居住消费支出是居民各项消费中仅次于食 品的第二大支出，且由于其更新频率低，犯错成本高，因此容错率低，理论上消费 者对建材产品品质应该有更高要求。随着房屋新建需求结束高速增长，房屋将重新 回归满足消费者更高品质的居住需求的产品属性，作为投资品的金融属性减弱，消 费者对房屋质量的重视程度提升，建材行业迎来消费升级下集中度提升的大机遇。 ▍重视建材 C 端机遇。2016-2019 年精装房政策密集出台，渗透率快速提升期，由 2016 年的 12%提升至2019 年的30%左右，考虑到一二线城市精装房占比已经高 达80% ，三四线城市精装房渗透率走势或将分化，预计未来精装房渗透率提升速度 趋缓，C 端市场受到精装房冲击最坏的时刻或已过去。随着存量房比例提升，二手 房销售近期持续走好，一般来讲，存量房对应的建材、家居更新需求会在二手房交 易后集