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2021金融地产赢面几何 金融、地产公司市值占A股比重最大，2020年整体基本面稳健，估值相对较低。2021年如何看其投资机会？且从保险、券商、银行和房地产四个方面分别解析。 保险方面，资产端和负债端持续改善，估值提升空间大。 2020年四季度后，各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。2020年11月5日，新重疾定义和重疾发生率表发布，根据监管要求，旧重疾定义产品将于2021年1月31日停售。预计2021年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品推广的营销活动，新老产品交替有望带来保费高增长。12月9日国常会部署促进人身保险“扩面提质，稳健发展”的措施，预计未来银保监会将推出促进短期健康险、护理险、养老险等产品细化制度和系列政策，行业发展空间巨大。 险企资产端与负债端均趋势性改善，估值仍处低位，绝对收益与相对收益均可期。险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，新单保费和NBV未来有望持续显著改善。十年期国债收益率维持至3.3%左右，保险公司投资端压力不再。未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行。2020年12月18日保险板块估值0.68-1.03倍，2021年P/EV仍处于历史较低位置，可维持“优于大市”评级。 券商方面，多项改革措施令头部券商领跑格局继续强化。 修订后的《证券法》已于2020年3月1日起实施，境内券商在财富管理、大投行全产业链、衍生品业务等方面有较大成长空间。 注册制下，新股的发行价格主要通过市场化方式决定，对投行的投研定价能力、渠道能力提出更高的要求，具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。 2020年9月25日，中证协制定并发布了《证券公司场外期权业务管理办法》，放宽了证券公司开展期权业务的资质，扩大标的范围，优化投资者适当性。长期来看，更细致、更明确的监管有利于衍生品市场的健康发展。新规推行前，龙头券商在场外期权市场的份额已较为稳定，新规实施分级管理后，头部券商领跑格局将继续强化。 中性假设下，预计2021年行业净利润将同比+3%，经纪业务收入同比下滑2%，投行业务同比增长20%，资本中介业务收入同比增长4%，资管同比增长15%，自营同比持平。目前券商行业（使用中信II级指数）平均估值1.8 x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。 银行方面，2021年看多银行股，主要基于三个因素。 首先，我们判断中国银行业信用风险迎来改善拐点。这一判断在2021年将逐步得到验证，并驱动银行板块的长期估值修复。这是最重要的长期因素。在疫情冲击下，银行业的不良/关注类贷款数据并没有恶化，反而更好，这就是中国银行业信用风险迎来改善拐点的佐证。尽管由于延期还本付息的支持政策存在，使得大众认知容易形成“信用风险延后暴露”的预期，但即使是延期还本付息的金额，也明显低于监管部门披露的预期值。央行2020年6月2日表示“预计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元”，然而实际上截至二季度末，总金额仅为2.46万亿元。因此，对延期还款导致风险延后暴露这一担心，还需要到2021年一季度之后能彻底打消。就目前的财务表现来看，银行在疫情之后风控表现良好，如果到2021年3月底普惠小微延期还款政策到期后还没有出现严重资产质量问题，那么基本可以确认债务风险周期拐点。 第二，2020年新冠疫情冲击下，中国宏观经济的韧性有目共睹，后续随着实体贷款需求的持续释放，宏观经济基本面会催化银行板块行情。尽管2020年三季度的GDP增速低于事前的Wind一致预期，但这并不表明经济不好，只是市场预期偏高了。从GDP增速来看，名义GDP增速比工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额等主要经济数据的增速都要高。除此之外，贷款需求指数恢复到了20XX水平，制造业贷款需求指数超过了20XX水平。目前貸款需求指数同比变化比例已经达到了历史高点附近，由此可以看出经济复苏的动能是很强的。从贷款供给来看，贷款审批指数2020年三季度已经开始下降，货币政策感受指数也从高位有所回落，从历史上来看，贷款审批的收紧跟市场利率有较强相关性，政策收紧后，银行贷款利率往往开始回升，信用风险也会有下降，因为经济基本面好转，银行股反而有了一波不错的涨幅。 银行板块的业绩在2021年有望出现息差回暖、信用成本下降的组合，良好的业绩是驱动板块行情的第三个因素。银行的息差将受益于市场利率的边际上行，高息结构性存款的压降，同时贷款利率开始企稳。除此之外，银行业资产质量持续改善，“不良+关注”类贷款继续下降，不良率可能因为部分银行加大确认力度而略