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PAGE 2 并购基金 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、传统并购基金的概念 2 （一）并购的定义 2 （二）并购基金的内涵 2 1、基本定义 2 2、主要特点 2 二、并购基金的基本运作模式 3 （一）控股型并购基金 3 1、以获得并购标的企业控制权为投资前提 3 2、以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 4 3、以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 4 （二）参股型并购基金 4 1、为并购企业提供融资支持。 4 2、适当对标的企业进行股权投资。 4 三、中国并购基金的政策环境 5 （一）发展历史轨迹 5 1、2003年，弘毅投资的成立标志着中国本土并购基金逐步崛起 5 2、2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰 5 3、2010年开始并购基金受政策驱动重新活跃，但发展模式尚不清晰 5 （二）政策环境分析 5 四、并购基金的市场环境分析 8 （一）并购市场活跃为并购基金提供坚实的市场基础 8 （二）政策部门强势推动组建并购基金 8 （三）并购市场活跃而并购基金冷热参半 9 （四）证监会力推券商试水并购基金业务 10 （五）国企改制成为国内并购基金主战场 11 五、并购基金面临的发展瓶颈 11 （一）企业的控制权难获易置并购基金于双重困境 11 （二）并购融资渠道单一制约杠杆放大效应 12 （三）并购基金团队的整合能力难以一蹴而就 13 （四）并购基金退出渠道相对单一或难以出手 13 六、部分并购基金投资策略初探 13 （一）弘毅投资 13 （二）中信产业基金 14 （三）建银国际 15 （四）KKR 16 1、并购基金经营的核心是企业控制权的转移 并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购基金经营价值的核心是企业控制权的转移，其实是私募股权基金的一种业务形态，与其相对应的是成长型基金，也即创业投资基金。并购基金选择的对象是成熟企业，成长型基金主要投资于创业型企业；并购基金意在获得目标企业的控制权，成长型基金主要投资于创业型企业对企业控制权无兴趣。 2、并购基金可分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式 并购基金在国际市场上已经风行了40多年，并购基金是目前欧美成熟市场PE的主流模式，经常出现在MBO和MBI中。据统计，目前全球有超过9000家PE管理运营着逾1.9万亿美元资产，其中并购基金占63%，并购基金已成为欧美成熟金融体系中的重要力量。从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，是美国并购基金的主流模式。 3、中国并购市场已成为仅次于美国的全球第二大市场 2003年，弘毅投资的成立标志着中国本土并购基金逐步崛起。2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰。2009年开始，受中国市场海外并购和企业重组并购政策的双重利好因素促动，中国并购市场逆势上扬，2011年上半年中国市场共完成469起并购交易，其中披露价格的416起并购交易总金额达277.79亿美元，较2010年同期相比，并购案例数增长61.2%，并购金额增长高达91.1%。中国并购呈现国内并购、海外并购与外资并购齐飞并进的发展态势，为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。 4、国家并购政策频频出台但落到实处效率各有差异 为了推动国内产业结构调整，加快企业兼并重组步伐，国家相关部门先后出台多项措施。这些政策措施在不同方面对并购基金的发展起到了推动作用。政策出台的频率和类型来看，从总体上并购重组已成为与我国“调结构，保增长”经济发展战略高度相关的战略举措，出台的政策既包括了国务院层面全方位的系统架构，也涵盖了从央企产权和金融工具方面的政策安排，特别是从并购融资的角度予以突破性的制度安排。但控制权转移和并购贷款落到实处政策效应较弱。 5、中国并购基金市场前景冷热参半 市场规模方面，并购市场活跃为并购基金提供坚实的市场基础；政策部门强势推动组建并购基金，预计设立并购基金会增多，但与并购市场火热局面相悖，并购基金运作实为艰难，市场目前活跃的并购基金不超过20家，本土的并购基金除了在中国市场活跃的并购型PE，闻名者如弘毅投资、鼎晖基金、厚朴资本、建银国际等四家外，2011年相继市场有涌现了为数不多几只并购基金。值得关注的是证监会力推券商试水并购基金业务，券商将成为参股型并购基金的主力军。并购标的资源方面，由于民营企业控制权不外流的文化特点，国企改制依然成为国内并购基金主战场 6、战略性新兴产业并购开始初崭露头角 2011年上半年中国市场完成