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在股票市场中的应用 北京信息职业技术学院 | 陈悦 概述 单因子回归 多元回归 利用股票市场的数据估算CAPM模型和FF模型在中国股票市场上的表现。 资本资产定价模型（CAPM） 属于单因子模型，它把市场投资组合收益作为解释因子 多因子定价模型（FF多因子模型） 属于多因子模型，它是在CAPM模型基础上引入了公司规模（Size）、公司账面值与市值比（BE/ME）等因子。 套利定价模型（APT） 对于资产定价的研究，可以归结于如何找到解释证券收益及其风险溢价的因子。 单因素资本资产定价模型（CAPM）,股票的β值与期望收益率呈正比例关系，β值为通常收益率的解释因素。 rit-rft=ai+ β(rmt-rft)+ εit 其中ri、rm分别表示股票的收益率和市场组合的收益率。 单因素模型认为股票市场上的单个股票收益率仅仅与市场组合带来的风险有关。 Β＞1 0＜ Β ＜ 1 Β＜0 该证券的波动性要大于市场组合的波动。 该证券的波动性要小于市场组合的波动，或者说相对于市场组合不敏感。 该证券的波动方向与市场组合相反。 贝塔值对股票收益率横截面数据解释能力低或者基本上没有多大的解释能力，而加上公司规模（firm size）、公司账面市场价值比（book to market）等因子则对股票横截面数据解释的显著性很高。三因素模型中首先要构建六个投资组合。 市值MV（市场价值） BM（账面价值） S B L M H S S S B B B L M H L M H 假设以上证券组合中每支股票所占份额相等，以数学平均法为计算方法，计算这六个证券组合的数学平均日回报率或者周回报率。 rit-rft=ai+ β1i (rmt-rft)+ β2iSMB+β3iHMLt+εit 利用上述六个投资组合构建的两个证券投资组合 SMB=1/3(SL+SM+SH)-1/3(BL+BM+BH) HML=1/2(BL+SL)-1/2(BH+SH) 三因素模型大体上能够解释股票收益率横截面数据的变动，且股票平均收益率反常现象在三因素模型中趋于减弱或消失。 本案例的数据来源国泰安数据库。 本案例按照FF模型的方法将股票根据MV（市场价值）和BM（账面价值）分为六组：SL、SM、SH、BL、BM、BH。 对数据进行回归分析，分别建立CAPM模型和FF模型，分析我国证券市场的表现以及显著性。 投资组合SL收益率序列和市场收益率RM序列是非常相关的。 该回归模型的拟合优度还是非常高； 回归的残差中自相关情况并不严重。 该常数项不仅在经济上没有显著性而且在统计上也没有显著性。 该投资组合SL的贝塔值为1并且十分显著，表示该投资组合SL与市场组合的波动率几乎一致。 分别对SM、SH、BL、BM、BH组合收益率序列重复上述视频中的操作，分别对市场收益率序列RM进行线性回归。 “CAPM-SM组合的模型系数估计结果”图 “CAPM-SH组合的模型系数估计结果”图 “CAPM-BH组合的模型系数估计结果”图 “CAPM-BM组合的模型系数估计结果”图 “CAPM-BL组合的模型系数估计结果”图 该回归模型的拟合优度还是非常高； 该模型回归的残差中无自相关情况。 3SL收益率不仅与市场组合收益率密切相关，同时与公司的规模大小以及账面市场价值比有很大关系。 分别对SM、SH、BL、BM、BH组合收益率序列重复上述视频中的操作，分别对RM、smb和hml进行多元线性回归。 “FF-SM组合模型系数估计”图 “FF-SH组合模型系数估计”图 “FF-BH组合模型系数估计”图 “FF-BM组合模型系数估计”图 “FF-BL组合模型系数估计”图 表1 表2 （1）CAPM模型拟合效果较为显著。 在上面的CAPM回归统计结果中我们可以看出，每个常数值C都非常小，每个模型的贝塔值都非常显著，这说明CAPM模型拟合效果较为显著。 （2）我国证券市场的市场风险非常大。 从CAPM模型的回归结果我们发现，每个组合的收益率的贝塔值都在1附近徘徊，说明我国证券市场的市场风险非常大。 （3）FF多因子模型对中国股市同样适用 FF多因子定价模型的适用性在多个国家的股票市场已经得到了验证，现在我们从回归结果中发现其参数估计的最小二乘法都通过了计量检验，说明FF多因子模型对中国股市同样适用。 （4）SMB因子的解释力度与HML因子大致相同。 从对FF模型回归的结果统计来看，我们发现SMB组合与HML组合的显著性概率值，大部分在5%的水平上拒绝了显著为零的原假设，都是只有少数投资组合收益率序列的结果没有拒绝零假设。这说明了SMB因子的解释力度与HML因子大致相同。 （5）中国股市存在明显的小公司效应。 小公司效应主要是指收益率具有随公司的相对规模上升而下降的趋势。对于本例中的FF模型，SMB的均值都是正的；对于小公司