著名基金人张坤十年访谈资料合集.pdf

张坤十年言论合集 目录 易方达 “王牌”张坤：一个变慢的社会才是股票投资的黄金时代 2 易方达张坤：持仓盈亏比 9:1 千亿市值公司会越来越多 6 晨星对话易方达张坤：优秀企业不会因疫情改变未来，短期利空是长期投 资者很好的介入机会 19 易方达张坤：坚持自下而上选股策略 精选高质量企业 21 对话易方达张坤：最完整的投资思路 22 易·专访 | 雪球采访张坤： “乌鸡变凤凰”的故事在资本市场概率很小 38 易方达张坤：七年累计收益率 305%的投资之道 40 易方达张坤：自下而上选股 选择成长确定性强的公司 43 易方达基金经理张坤：耐心的力量 44 张坤：寻找跨越周期的企业 47 易方达中小盘混合张坤：医药股板块投资性价比相对更高 49 易方达张坤：独立思考 51 易方达张坤：晚上睡得香比什么都重要 52 易方达张坤：耐心 53 易方达张坤：大道至简 54 本内容不构成任何投资建议，仅供学习交流。 报告观点： 最近，市场的结构分化引起了不少投资者的讨论，分化的一边是市盈率大幅超过历史均值的 TMT、医药以及部分消费行业，而另一边是市盈率大幅低于历史均值的周期行业。在此谈一点 个人的想法。 首先，不同的投资者有不同的投资期限。以基金为例，可以用单边换手率近似估计出：50%对 应平均持有 2 年，200%对应平均持有 0.5 年。但实际上，由于公募基金每天面临申购赎回会 有一些被动的操作，加上投资中难免犯错，纠错也会带来操作，我认为实际的目标持股期限要 比理论期限要长（从个人经验来看估计在 2 倍左右，即大约一半的操作是在做流动性管理和纠 错）。 （其次，）不同的投资者会采用不同期限的估值方法，同样是DCF 的简化，用明年的估值去贴 现得到目前的合理价值，和用 5 年或者 10 年后的估值去贴现得到目前的合理价值，两个数值 可能是有很大差异的。此外，在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素；而只有在 较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。所以，一个以 5 年期限的投资人买入一 个股票，和一个以 1 年期限的投资人卖出同一个股票，对两者的投资体系来说，可能都是自洽 和合理的。 （第三，）任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量 的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某 些时期面临业绩的落后。我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩 时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度 取决于投资人的性格和价值观。 本内容不构成任何投资建议，仅供学习交流。 （第四，）基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择？我的建议是问三个问题：第一，这 个管理人的投资体系是否自洽？第二，这个管理人的投资体系是否稳定？第三，我的投资体系 和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？第一和第二个问题通过观察持仓、换手 率、长期业绩大致可以判断出来；而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持 有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配（即持有人本身认可的投资周期是多长？投资收益 的来源是什么？愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵？），才能做到持有基金的久期和基金 持有股票的久期基本匹配。如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：一方面，业绩阶段性 出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；另一方面，容易导致持有人 在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益 率低于基金收益率的重要原因。 总之，对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的 产品重要的多。这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，毕竟，后者 才是对持有人真正有意义的。 最后，我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的。我们相信会有一批优质的企业不断长大、 企稳并且长寿。具体来说，我们将坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛 的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比 上下游有较强的议价能力）的高质量企业，长期陪伴并分享这些优秀公司的经营成果。 本内容不构成任何投资