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PAGE PAGE 16 企业资本结构与绩效的关系分析——以广西上市公司为例 [中文摘要]：随着我国上市公司逐步成长为国民经济发展过程中的一个重要组成部分，其发展情况对国民经济发展的影响不断增大。而我国大部分上市公司存在着基本结构不合理的状况，因此研究上市公司的资本结构与公司绩效之间的关系对优化公司资本结构、弥补融资缺陷、推动公司的可持续发展和国家产业结构调整等方面起着极其重要的作用。本文主要对研究的资本结构和企业绩效两大概念及基础理论进行了描述，接着对中外对资本结构与绩效的关系进行概括和总结并提出了资本结构与绩效呈负相关的假设。其次，根据2017年12月以前广西29家上市公司的财务报表数据，通过理论分析和实证研究企业资本结构与经营绩效之间的关系，并运用Eviews7.2软件对其结构进行了资本化。运用回归分析分析公司绩效的相关性，得出负相关结论。最后，根据分析得出的结果，提出建议优化广西上市公司的资本结构。 [关键词]资本结构；绩效；上市公司；广西 一、引言 上市公司是促进经济健康有序发展、建设社会主义市场经济主体、增加就业的重要力量。目前，上市公司在推动国家产业结构调整、增加就业、稳定物价、推动国家技术创新等方面发挥着越来越重要的作用。同时上市公司作为市场秩序的自主管理者，是深化改革的主要推动力量。优化上市公司的资本结构，有利于推动我国的产业结构调整，增强国际竞争力。研究我区资本结构与绩效的关系有利于充分了解上市公司资本结构的发展现状，为企业的战略决策提供重要参考；有利于降低融资成本，识别区域企业的融资风险；有利于资本资源的充分利用，促进广西区内经济发展，为国民经济的健康有序发展提供基础保障。目前国内外学者对资本结构与公司绩效的实证研究主要有以两种下结论：资本机构与绩效呈正相关和资本结构与绩效呈负相关。本文通过研究广西上市公司的资本结构的现状以及目前存在的问题并与公司的经营绩效相结合，通过假设公司经营绩效与资产负债率、流动负债率之间的关系，运用数据分析法论证它们之间的关系并提出有关建议。 二、相关概念的界定及理论基础 （一）相关概念的界定 1.资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中的各种资本的构成及其比例关系，它是企业一定时期筹资组合的结果。广义资本结构是指企业总资本的构成和比例关系，包括全部债务与股东权益的构成比例。目前，我国上市公司的融资方式普遍为短期融资，短期负债在很大程度上被当做长期负债使用且普遍存在短期债务拖欠的问题。 2.企业绩效的含义 企业绩效指的是企业在一定的经营期间内，企业通过经营活动所获得的效益和业绩。Ruekert等人指出公司绩效可从三个方面进行阐述：（1）效果：通常情况下，企业会用销售增长率或市场占有率等指标来衡量企业产品及服务的竞争力；（2）效率：通常是指在一定的经营期间内企业的资源投入与产出之间的比值，若企业投入产出比越高，即投资项目的收益大于投入，表示企业的投资回报率越高，反之，则投资回报率越低；（3）适应性：通常指企业抵抗外部压力和把握市场机遇的能力，如果一个企业抗压能力越强或能够很快地抓住市场机遇，则企业的生存能力就较强。 （二）资本结构及绩效的基础理论 1.资本结构基础理论 （1）MM理论 MM理论的核心内容是企业资本结构与企业价值无关，在不考虑公司所得税且企业的经营风险相同只有资本结构不同的前提条件下，公司价值的高低与企业资本结构无关，其价值主要取决于企业的投资价值，即企业的投资价值越高，公司的价值越高。在相关学者在对 MM 理论进行修正后提出了含税的 MM 理论，该理论否定了传统 MM 理论存在完美市场的假定条件，在考虑公司所得税的前提下，企业的价值不仅与企业的投资价值有关，还与资本结构有关，公司的资本结构直接影响企业价值。在考虑税收以后，提高企业的负债率会增加企业的价值并降低相应的融资成本，可以提高企业的经营效率，即资本结构对企业价值的提高具有促进作用。 （2）权衡理论 权衡理论认为负债会对企业产生税盾效应，即企业融资时使用贷款融资所付出的成本比使用权益融资的少，但同时也会加大企业的财务风险，此时的最优资本结构是税收的节约边际收益等于企业因债务导致破产的边际成本时。因此，企业选择资本结构的结果是通过对债务融资比例提高所产生的收益和成本进行权衡以后得出的。 （3）优序融资理论 优序融资理论是在放宽 MM 理论信息完全的假定基础之上，考虑到交易成本和信息不对称始终存在的情况下，通过相应的模型对企业的再融资行为进行分析和论证的条件下提出来的，并且认为代理成本与破产风险是同时存在的，在此情况下企业的对外融资股票会向公众传递企业经营状况不好的负面信息，相对于企业内部融资，外部融资的成本更高。因此，公司会根据融资成本以及融资的难易程度进行排序，首先是内部融资，其次是外部融资，最