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IMF的警告与鼓励 作者：英国《金融时报》首席经济评论员 字号 背景 在与其一些最强大的客户打交道的过程中，国际货币基金组织(IMF)拥有“商量权、鼓励权和警告权”——维多利亚女王时期伟大的经济记者沃尔特?白芝浩(Walter Bagehot)曾用这三个词描述19世纪英国君主的作用。在为国际货币基金组织2011年度的三年工作评审提交的论文中，我也用这几个词来描述该组织的作用。IMF确实在东京年会上行使了这几种权利。但真正重要的是，其成员国，尤其是美国和德国，能够依据收到的警告和鼓励讯息采取行动。 IMF在其《世界经济展望》(World Economic Outlook)中发出警告：“经济还在继续复苏，但复苏的力度已经减弱。在发达国家，如今的经济增长率过低，无法明显地减少失业。而在主要新兴市场经济体，增长势头也不像先前那样强劲。”IMF将其对2013年发达经济体增长率的预测从4月份的2.0%下调至1.5%，将其对发展中国家的预测从4月份的6.0%下调至5.6%。美国的表现预计将远好于欧元区，IMF对该国明年增长率的预测为2.1%（仅比IMF7月份的预测低0.1%），而IMF对在2012年负增长0.4%的欧元区明年增长率的预测是0.2%（比7月份的预测低0.5%）。根据IMF的预测，就连德国在2012年和2013年的增长率也将仅为0.9%。IMF预计西班牙经济今年将收缩1.5%，明年进一步收缩1.3%。欧元区是一座牢笼，里面关满受虐狂。 高收入国家增长放缓的原因不难发现：财政紧缩、金融体系薄弱、充满不确定性。这种要命的组合对欧元区内部造成的威胁尤其强烈，原因在于，欧元区那些依赖出口的国家受到重要贸易伙伴经济萎缩的影响——这也是人们意料之中的。最新的《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report)显示，欧元区外围经济体的资本外逃金额累计已超过欧元区地区生产总值(GDP)的10%。事实上，当初如果没有外部支持（主要是欧洲央行(ECB)的支持），这些外围经济体可能已被迫实行外汇管制，甚至可能已脱离欧元区。对欧元区解体的担忧仍普遍存在：让人们做“受虐狂”总不是个靠得住的办法。（见图表） 迄今为止，情况不妙。但即便这些预测已如此悲观，它们也是建立在两个可以说比较乐观的假设的基础上。第一个假设是，美国不会因国会议员们的争执不下而跌落“财政悬崖”。否则，这会导致美国GDP收缩4%。聪明人知道这样的结果意味着什么：深度衰退，还可能出现严重的通缩。美国的国会议员们会如此愚蠢吗？但愿不会。第二个乐观的假设是，“欧洲政策制定者会额外采取行动，推动各国进行调整，并推动欧元区一体化进程……因此，政策的可信度会逐渐提高，人们的信心也会逐渐增强”。欧洲政策制定者会如此有效率吗？说不好，即便他们最近已经变得果断一些了。 点击看大图 关于警告，就说到这里。那么鼓励呢？IMF主张，财政乘数在这次“大衰退”(Great Recession)期间远高于正常值。这个观点大胆而富有争议。不过，这并不太令人意外，因为现在的情况恰恰符合凯恩斯理论中“流动性陷阱”的产生条件——利率接近于零、信贷紧张。IMF的结论是，大衰退期间的财政乘数在0.9至1.7之间，而不是正常情况下的0.5。这意味着在其他条件不变的情况下，原本会收缩5%（这大约为西班牙2009年至2013年期间经周期性调整后的经济收缩幅度）的GDP，可能会收缩5%至9%。哪怕IMF的结论只有一两分正确，那么，由于收入下降、支出上升，就连财政赤字可能也不会减少。 过快的财政紧缩可能会造成巨大的破坏。在正常情况下，政策制定者在短期内会对经济进行强有力的财政支持，并积极帮助虚弱、负债累累的私人部门恢复活力。在长期内，他们可能也会努力巩固结构。此外，他们会制定结构性财政目标，而非名义目标。 除此之外，IMF还提供了哪些鼓励？主要的一点是，消除“尾端风险”(tail risk)。 对美国而言，这意味着移除“财政悬崖”，加上拿出短期财政支持和结构财政改善的计划。这个政策组合很可能促使经济实现惊人的强劲增长，因为房产市场已经稳定，私人部门的去杠杆化取得了长足进展，美联储(Federal Reserve)也已承诺要为复苏提供持续的支持。接下来的总统选举将是一场真正的较量。 我认为欧元区应当采取三种措施。 首先是继续推行长期改革，其中最重要的一项是建立“银行业联盟”，这旨在切断弱国与银行之间的联系。 其次是在近期与西班牙达成一项纾困计划。然后，欧洲央行应当通过“直接货币交易”(OMT)新政将政府债务的利率降至3%左右。目前，德国似乎在将西班牙作为“人质”，以图在希腊问题上取得进展。这种做法是错误的。欧元区只有在加强对其他国家的保护之后，才有能力解决希腊的问题。希腊自身则必须再进行一场大规模债