年月 Frtune SeuritiesIn 公司研究 半年报点评 预测指标.docVIP

2008年3月 Fortune Securities Inc. PAGE -- 请参阅文后免责条款 财富之旅 公司研究 公司研究 半年报点评 预测指标 2006 2007E 2008E 2009E 营业收入（百万元） 2029 1750 2580 3133 净利润（百万元） 19 112 166 194 每股收益（元） 0.05 0.33 0.49 0.57 净利润增长率 489% 48% 17% 市盈率 383.60 68.11 44.86 38.56 资料来源：财富证券 投资要点： 公司业务分为广告代理、有线电视传输、节目制作、风投和旅游地产。我们认为，在全国性的数字电视转换契机下，有线电视传输及增值服务为公司股价提供了一定安全边际；风投业务已成业内翘楚，多个项目有望上市后带来丰厚的投资收益；而广告代理业务在目前分成协议下仍将维持低毛利率现状；旅游地产存在较大的重估价值。 有线电视数字转换正稳步推进，是公司未来的现金奶牛。占股57%的湖南有线电视网络股份公司拥有220万用户，占全省现有430万有线用户的51%，公司将以此为平台，推进省内剩余用户的收购和数字化改造，目前已转换110万户，计划在2010年前完成剩余用户的收购和总共430万户的数字化转换，整合所需资金主要依靠银行贷款。 数字电视转换后，首先收视费的提高将大大增加收入和现金流，由原来的16.5元/月增加到24.5元/月，以现有220万用户计一年将净增收入2.1亿元，另外按10%的漏缴率，转换后的实缴又可增加6336万元收入；其次是收费频道和各类增值业务推广，虽然业务爆发时点暂无法确定，但这是发展趋势。整合完成后，公司将是区域有线电视传输霸主，为公司股价提供一定安全边际。 广告代理业务是公司收入大头（占75%比重），但从目前公司与大股东签订的广告代理协议分成比例（公司：湖南电视台=15：85）来看，很不利于公司，这也是公司广告代理业务毛利率较低的原因，这可从与东方明珠和中视传媒的对比中看出，06年年报显示 市场数据 200 当前价格（元） 21.98 52周价格区间（元） 12.6-34.6 总市值（百万） 7443 流通市值（百万） 5797 总股本（万股） 33864 流通股（万股） 26374 日均成交额（百万） 144 近一月换手（%） 43 第一大股东 湖南广播电视产业中心 公司网址 一年期收益率比较 相关报告 王群 +86 731 4403422 wangqun@ 文化传播 – 有线电视 200 值得期待的区域数字电视传输霸主 —电广传媒（000917）调研简报 评级：推荐 Type your comment here 两公司广告代理业务毛利率分别高达78%和34%，而公司只有13.6%。在维持目前代理协议分成比例情况下，其毛利率将会维持现状，难以有所提升。 但在传媒市场逐渐放开的背景下，我们认为跨媒体的传媒集团才拥有更大的竞争优势，因此公司做为资本平台在湖南广电集团中仍具有重要意义。08年1月国家广电总局公布《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于鼓励数字电视产业发展若干政策的通知》，该文打破了多年来广电与电信之间互不进入的政策规定，电信与广电有望相互渗透，这既给有线数字电视转换以支持，但同时也带来了竞争，因为电信企业一直想进入IPTV这一领域，但苦于政策限制。虽然两者短期内相互渗透有限，但长远来看这两大行业之间的竞争将会更加激烈，竞争的焦点会是用户，无论是基本收视费、增值业务还是广告，拥有用户的运营商才会有胜出的可能。 值得一提的是公司的投资业务，除股票投资外，其控投75%的达晨创投已成风投业的翘楚，已有成功上市的同洲电子，07年中报显示达晨拥有同洲电子可自由流通股1685万股，07年报显示仍拥有749万股，成本为2.61元；达晨创投还拥有4家拟上中小板或创业板企业的股权以及另外12家储备项目，将为公司带来较丰厚的投资收益，且公司已审议通过出资收购达晨创投剩余25%股权的决议。此外，公司05年出资6989万元收购拓维信息28.65%的股权，持有1715万股，拓维信息曾于07年5月申请上市被否，目前仍在继续申请。拓维信息07年利润约8000万元，若以上市公开发行股本25%计，测算其07年每股收益为0.75元。 旅游酒店与节目业务难有起色，预计维持亏损现状，06年旅游酒店业务亏损4700万元，亏损主要原因在于折旧和利息费用，自身运营已可维持开支；节目业务微亏。但我们认为公司旅游酒店存在较大的重估价值，其占地300余亩，总建筑面积12万平米，拥有35栋别墅，而当地房价在4000元/平米左右。 如仅考虑数字电视业务正常展开，即08年底完成220万用户转换，按10%的漏缴率，则09年基本收视费为6.9696亿元，再按美国有线运营商Comcast转换成