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资产证券化对证券业和保险业关系的效应研究
摘要:证券业和保险业是 金融领域的两大支柱产业,二者在很多方面都有合作。
本文从资产证券化角度阐述二者之间互为条件、互相促进的关系,资产证券化
拓宽了保险资金的投资渠道,有利于保险公司的稳健经营。保险公司的参与为
资产证券化实施提供前提和保证,保险资产证券化也有利于证券市场的健康 发
展。
关键词:资产证券化;银保关系;金融效应;食物链
一、资产证券化拓宽了保险资金的投资渠道。有利于保险公司稳健经营
目前,我国保险资金的投资渠道还比较狭窄。根据 2004 年 6 月 15 日修订
《保险公司管理规定》第八十条规定,保险资金运用方式限于:银行存款;买
卖政府债券;买卖金融债券;买卖企事业债券;买卖证券投资基金;国务院规
定的其他资金运用方式。保险公司运用保险资金投资的具体方式、具体品种的
比例及认定的最低评级,应符合 中国保监会有关规定。由于严格的监管要求和
投资比例的限制,我国保险资金主要投资在银行存款和国债上,
1999~2007 年
两者合计在 70%~ 90%左右,但比重逐年下降。保险资金投资渠道少,特别是
主要的投资品种市场利率降低,导致我国保险资金的收益率较低。据统计自
1999 年以来,我国保险行业资金运用收益率几乎逐年下降,
1999 年是 4.66 %,
2004 年则降到最低 2.4 %。与国内保险资金低效率形成鲜明对照的是国外同期
保险的投资收益率普遍较高。在 1996~1999 年间,美国、加拿大、英国、法国、
意大利保险投资收益率达到 7%、 8.3 %、 9%、 5.8 %和 7.8 %。国外保险资金
的投资渠道较广,保险资金不仅投资于各类债券,而且还投资于国内外证券市
场。
我国保险资金投资渠道较少,一方面是因为监管部门出于谨慎要求,严格
监管;另一方面是因为证券市场缺少创新,缺乏适合保险资金投资风险适中的
投资品种。近年来,我国保险监管部门放宽了保险资金的投资渠道,允许保险
资金直接投资于证券市场。据统计,到 2007 年 3 月末,我国保险资金运用金额
为 2.04 万亿元,比年初增加了 2660 亿元。其中,银行存款 6344.1 亿元,占比
31%,债券投资 9910.2 亿元,占比 48.5 %。股票投资和证券投资基金 3732.6
亿元,占比 18.3 %。可见投资范围大幅拓宽,投资品种增加。
保险资金投资渠道的放宽,使保险资金的收益率大幅度提高。据统计,
2005 年我国保险资金的收益率为 3.5 %,彻底扭转了自 1999 年以来保险资金收
益率下降的局面。保险资金大比例地投资于证券市场中,特别是直接投资股票
市场带来巨大收益的同时必定带来巨大的风险。 2005 年证券市场的行情比较好,
相对收益高风险小。但股票毕竟是高风险的投资品种,保险资金不适合过高比
重的投资。国内外的实践证明,过高的股票投资比重容易形成系统性风险,最
终导致保险资金投资收益率降低,严重时甚至导致保险公司破产。 2004 年我国
的人保财险投资于上市及非上市证券的净亏损近 9.48 亿元,其中仅基金浮亏就
达 7.4 亿元,加上中国人寿、平安保险,三大保险公司的投资浮亏已逾 25 亿元。
国外情况也大体如此。日本股市在上世纪 80 年代出现大幅上涨行情,导致
日本保险投资开始大量转移到股票市场。 1988~1990 年,日本保险公司持有股
票比例超过 20%的时候正是日本股市最后的疯狂时期,但是随后泡沫破灭,日
经指数从 45000 点下落到 10000 点以下,日本保险公司投资遭受重创,不得不
缩减股票投资;而又由于日本国内泡沫破灭, 经济大受打击,利率持续走低,
此时为了追逐利益又不重蹈股票市场的覆辙,保险公司于是选择了收益相对较
高且稳定的国内政府债券和公司债券市场及外国证券市场投资。英国保险公司
的投资中普通股投资不仅比例高,而且变化大。在上世纪 90 年代牛市时,英国
保险公司在股票上的投资比例由 1990 年的 40.09 %上升到 1999 年的 48.13 %,
此后, 2000 年股市连续下跌,保险公司投资连续亏损,于是迅速收缩,在普通
股上的投资比例,到 2002 年投资比例降为 32.86 %。
寻找一种风险相对较小、收益高且稳定、适宜长期投资的品种迫在眉睫。
资产证券化产品具有这种特性,特别是住宅抵押证券化产品,风险较小,其风
险低于国债,高于 企业债券,属于“银边债券”收益较高,并且持续时间长,
这也符合保险资金特别是寿险的期限特征。防范保险公司的风险主要是通过优
化其资产和负债的期限结构,特别是寿险负债期限长达 20~ 30 年,但要求回报
高且稳定。这就要求保险资金投资周期长、收益高的产品。如前所述,国外保
险资金热衷于投资不动产、
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