来自千万量级海关商品出口大数据的证据：2021年疫后出口的逻辑与受益链条.pdfVIP

宏观经济海外宏 观经济 2020 年，中国出口持续向好，全球份额占比上升，成为支撑经济的重要力量。2021 年在全球持续恢复预期下，虽然当前普遍预期出口向好，但投资层面如何理解出 口逻辑、精选受益链条，仍有几个问题需要回答：1 ）中国与亚洲经济体是否存在 生产替代，随着亚洲恢复是否会挤压中国出口？2 ）2020 年中国出口受何支撑， 后续哪些会回落，如何演绎？3 ）全球产业链恢复对中国出口有何影响？4 ）后续 出口链条投资机会在哪？本文通过分析千万量级中国海关商品出口数据，具体回 答了这些问题。 逻辑1：亚洲生产恢复并不替代挤压中国出口 • 亚洲产业链恢复并不挤压中国出口份额。虽然2020 年在疫情冲击下，中国的 全球贸易份额占比明显上升，但中国替代的并不是在全球产业链上与中国位 置接近的亚洲经济体，现实情况是亚洲经济体（除日本以外）替代了欧美等发 达经济体，中国与亚洲经济体之间并不存在相互替代关系。实际上，2020 年 4 季度以来，以越南、中国台湾为代表的亚洲经济体生产已经恢复至正常水平， 与此同时，贸易层面可以观察到中国对东盟、东亚经济体出口明显加快，反映 亚洲产业链恢复势头良好之际，并没有挤压中国出口。 图表 1：亚洲经济体在生产恢复过程中对中国需求也上升 工业生产指数同比，% 中国出口同比拉动拆分，按出口地区分，% 越南 中国台湾 东盟 欧盟 美国 日本 韩国 中国香港 其他 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 -15 -20 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 数据来源：Wind ，CEIC ，兴业证券经济与金融研究院整理 • 从2020 年全球贸易份额看，亚洲替代欧美明显，但亚洲之间替代不明显。 ➢ 亚洲经济体全球贸易份额上升明显，欧美经济体下降明显。IMF 公布的数 据显示，2020 年前9 个月，中国、东亚经济体、东盟的全球贸易份额占比 提升明显，其中仅日本小幅下降；而欧盟、美墨加、金砖国家（不含中国） 的全球贸易份额则出现明显下降。 ➢ 美国进口中亚洲经济体