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观经济
复盘QE 退出,通常经历复苏→放风→落幕三部曲
我们对2009 年金融危机以来美联储的三轮量化宽松(QE )进行复盘,为判断本轮
美联储的行动提供参考
• 联储退出QE ,通常经历“经济回升→放风退出→实际结束”三个阶段。复
盘 2009 年之后的美联储三轮 QE ,可以发现在每轮量化宽松结束前,政策
将经历较长时间的酝酿期,其始于经济见底回升,后反复放风避免超预期收
紧的风险,最终按计划逐步退出QE 。
• 历史经验来看,这三个阶段两两间隔约半年左右的时间。除QE2 因整体历
时较短且规模相对不大。未有明确放风退出信号外,QE1 与QE3 均经历较
长的退出酝酿期。具体来说,QE1 时期,美国制造业PMI 于2008 年 12 月
见底反弹,2009 年8 月的美联储议息会议提及将逐步放慢购债的步伐,2010
年3 月QE1 实际结束;QE2 时期,制造业PMI 于2010 年9 月见底回升,
2011 年6 月QE2 实际结束;QE3 时期,制造业PMI 于2012 年 11 月见底
回升,2013 年5 月时任美联储主席伯南克表示考虑缩减购买计划,2013 年
12 月正式缩减购债规模,并于2014 年 12 月实际退出。
图表 1:联储退出QE ,通常经历“经济回升→放风退出→实际结束/放缓”三个阶段
美联储QE 时间点 经济见底时间点
公布 联储态度转鹰 结束 制造业PMI 核心PCE 零售销售 工业生产指数
QE1 2008-11-25 2009-08-12 2010-03-31 2008-12 2009-07 2009-03 2009-06
QE2 2010-08-27 - 2011-06-22 2010-09 2010-12 2010-08 2011-05
2013-12-18
(开始缩减)
QE3 2012-09-13 2013-05-22 2012-11 2012-08 2013-04 2013-07
2014-10-29
(实际结束)
数据来源:美联储,兴业证券经济与金融研究院整理
图表2:“经济回升→放风退出→实际结束/放缓”三个阶段间通常间隔半年左右的时间
美国PMI 美国劳动力市场
制造业PMI 服务业PMI 非农就业同比,% 失业率,% ,右轴逆序
QE1 QE1 QE2 QE2 QE3 联储 QE3
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