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页眉 页眉 页脚 页脚 ***医院的投资分析报告 投资摘要 ***医院是一家眼科医疗服务连锁企业，是国内民营眼科行业的龙头。 拥有医药行业的朝阳行业的属性，有清晰的三级连锁商业模式，有相 对合理的配套体制和积极的政策支持， 有先进的技术人才资源，保证 了其良好的成长性，公司未来有望成为大市值企业。 眼科诊疗行业成长迅速，市场空间巨大，适合民营资本投资，以专科 医院的形式生长。国内眼科医疗市场规模在 200多亿，并处于持续较 快增长过程中。公立医院不太重视眼科的发展，而且由于体制约束等 原因，已经在眼科医疗市场难有作为。民营眼科医院却有发展空间， 且盈利能力居前。 眼科医疗由于相对标准化的服务、 可积累的口碑和内部转诊制度，适 合连锁化经营模式。公司拥有清晰的三级连锁模式，上市后快速扩张 到全国，目前37家连锁医院已覆盖20个省份，规模优势明显，奠定 企业持续咼成长的基石。 除大规模、高速可复制的连锁模式外，公司在内部制度、学术水平、 技术积累与更新、人才培养与储备、资金等各个方面较之于其他竞争 对手有较大优势。行业内龙头地位明显。同时随着公司持续高速扩张， 品牌积累不断增强，龙头地位将得到强化。 盈利预测关键假设 公司在人才培养、资金获取、公共关系维护等方面进展顺利，新增医 院能够按照预期逐渐盈利，并继续保持每年新增6-10家连锁医院的高 速扩张态势。 准分子手术由于飞秒激光的占比持续提升， 单价继续走高，毛利率稳 步提升 白内障手术由于患者使用咼端晶体的比重提咼， 单价也持续提咼，但 毛利率小幅下降 眼前段手术、眼后端手术、检查治疗、药品销售、配镜服务等业务随 着公司扩张快速增长 营业收入预测 2009 2010 2011E 2010E 2013E 医疗服务 营业收入（百万兀） 446.52 640.75 928.01 1248.85 1652.5 增长（%） 42.54 43.5 44.83 34.57 32.32 占比（%） 73.6 74.1 73.8 72.6 70.9 毛利率（%） 60.68 59.9 58.6 58.27 57.79 配镜服务 营业收入（百万兀） 92.1 131.49 197.24 299.8 464.69 增长（%） 24.06 42.77 50 52 55 占比（%） 15.2 15.2 15.7 17.4 19.9 毛利率（%） 60.26 59.24 59 59 59 药品销售  营业收入（百万兀） 67.83 92.56 131.44 170.87 213.58 增长（%） 31.43 36.46 42 30 25 占比（%） 11.2 10.7 10.5 9.9 9.2 毛利率（%） 29.2 27.83 28 28 28 其他 营业收入（百万兀） 0 0.08 0 0 0 总计 营业收入（百万兀） 606.45 864.88 1256.68 1719.52 2330.77 增长（%） 38.11 42.61 45.3 36.83 35.55 毛利率（%） 57.09 35.35 55.46 55.39 55.3 估值 短期内估值可能会随着创业板估值水平的波动而波动；中长期来看， 公司的投资价值明显，确定性的增长，巨大的成长空间，公司随着业 绩持续稳定的快速增长，在消除估值压力之后有望走出独立行情。我 们看好公司的中长期价值，预测11 —13年EPS分别为0.43,0.61,0.89 ； 给予“推荐”的投资评级，建议逢低买入，长期持有。 风险及催化剂 潜在的医疗事故，医患纠纷，或准分子手术等出现不可解决的安全技 术问题； 商业地产价格上涨过快，可能提升公司的物业租赁费用 对有一定盈利规模的竞争对手实施并购，各季度业绩延续高速增长 一、我国眼科医疗服务行业的发展状况 （一） 概况 眼睛是心灵的窗户，是人们接收和传递信息的重要器官，眼科学是临 床医学的一个重要分支学科。然而，长期以来在我国的综合性医院里， 眼科通常得不到足够的重视、没有获得应有的发展。 根据国家卫生部2006年统计资料，通常在综合性医院里，眼科的收 入占医院总收入的比例仅为2.5-5%。近年来，随着屈光不正和年龄相 关性眼病患病率的不断攀升，以及人们眼保健意识和就医观念的逐步 增强，我国眼科医疗服务行业得到迅速发展。 卫生部医政司对全国30 个省、自治区、直辖市（不包含福建省）所有已注册的眼科机构的调 查结果表明：2003年，我国眼科门急诊总量约3,400万人次，眼科 入院人次约95万人次，2007年全国眼科门急诊总量约4,700万人 次，眼科入院人次约140万人次，比2003年分别增长38.24%和 47.37%，并且眼科医疗的门诊增长率高于全国医疗服务行业的整体 门诊增长率 （二） 市场容量 （1）目前我国眼科医