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互联网产业发展总结及展望 海外科技 行业估值反弹，龙头业绩亮眼 ——互联网产业发展总结及展望 ■行业估值迎来反弹：互联网中概公司估值近期继续修复，平均动态市 盈率重回历史平均水平之上。电商行业在大促旺季业绩超出市场预期， 线上娱乐行业随着用户复工复课趋于常态化增长，然而在线游戏受益 于递延因素和海外市场的发展依旧保持较高速增长。其他子行业如媒 体广告受需求疲软和内容上新淡季影响表现依旧低迷，搜索广告市场 份额为信息流广告所挤压，而娱乐直播尚未恢复同比增长势头，并继 续在海外市场寻求新的增长动力。 ■电商线上渗透率加速提升，疫情后季节性增强：二季度至今，单月实 物商品网上零售额实现同比提速增长。我们测算 6 月单月网上商品零 售额占社会销售品零售总额比重为29.1% ，上半年累计渗透率达25.2% ， 均创历史新高，得益于疫情后消费场景进一步向线上迁移，叠加电商 平台联合商家在 618 大促期间发力运营。我们认为未来电商行业的增 长仍将是驱动中国零售市场发展的主要动力，下沉市场对用户拉线贡 献进一步提升。头部电商平台和商家在大促季为了提升GMV 普遍推广 较为激进，对用户开支展开激烈竞争。展望下半年，我们预期电商平 台将联合商家进一步发力Q4 的旺季大促，疫情后在商家推广预算和用 户支出均呈现更为明显的季节性。 ■游戏行业表现普遍超预期，重磅新游接力明年增长：1H 整体游戏行 业尤其手游受益于疫情下玩家游戏时长增加而表现较为强劲。根据 GPC&IDC ，1H20 中国游戏市场收入同比+22.%至 1395 亿元，移动游 戏市场规模同比+35.8%至1047 亿元，手游占总体游戏市场规模比重提 升至七成多。我们预计在用户规模增长疲软的态势下，付费率提升将 成为游戏市场增长的主要驱动力，对存量用户的运营和对游戏玩法与 品类的创新仍将驱动用户付费进一步增长。同时，疫情下游戏出海呈 现更快增速，1H20 中国自主研发网游出海收入同比+36% ，快于同期中 国网络游戏市场收入增速。展望下半年，从递延收入表现来看叠加暑 期旺季，头部游戏公司有望继续延续较为强劲的增长态势；多款重磅 新游如腾讯DNF 手游以及网易的《暗黑》手游等有望在2H 或明年上 线，接力收入增长。 ■游戏直播行业面临整合；娱乐直播平台继续出海切换增长动力：若虎 牙和斗鱼实现合并，我们预期整体游戏直播行业市场集中度将进一步 提升，两者有望和腾讯的游戏生态相互打通，进一步加强业务协同， 用户层面实现互补。娱乐直播平台继续切换增长动力，海外市场成为 增长主力，预期国内业务仍需时间恢复同比增长势头。欢聚时代旗下 BIGO 在海外市场变现顺利，根据Sensor Tower ，BIGO LIVE 在Q2 全 球热门移动应用中收入位列第7 ，在7 月排名则攀升至第6 ，而陌陌旗 下探探也在海外市场逐步释放商业化潜力。 ■在线广告行业表现分化，头部平台进一步巩固市场份额：在线广告行 业Q2 收入环比层面有所回暖，但行业内部板块继续分化；搜索广告市 场份额持续缩减，信息流广告占比约三成，电商广告受益于旺季促销， 其市场份额回升至近四成；视频平台广告收入表现疲软，主因品牌广 告主需求疲弱叠加内容上新淡季。我们预期电商广告全年占比依旧巩 固并呈现更强的季节性，信息流广告继续挤压搜索广告份额。我们认 为在当前广告主更为关注 ROI ，而头部平台具备庞大的流量盘和较高 的用户参与度，利用技术实现精准投放、高效获客，将进一步巩固市 场份额。 ■投资建议：在后疫情时期，我们更青睐电商和在线游戏板块，受益于 用户消费需求和商家供给端均向线上迁移，电商渗透率加速提升推动 整体行业增长较为稳健；手游行业因递延因素叠加新品发布接力增长， 全年增长可见度高，疫情加快游戏出海，看好未来海外市场增长空间。 重点推荐京东 （市场下沉战略的执行和京东零售及物流的规模效应使 得公司的中期增长和盈利前景更清晰）、阿里巴巴 （长期基本面稳健以 及生态协同效应）。腾讯（游戏研运能力领先及海外市场带来外延动 力、看好社交广告变现潜力以及to B收入和利润空间前景）；网易 （核心 在线游戏业务长期稳健发展，创新业务孕育新增长动能）。重点关注高 增长高估值的哔哩哔哩 （用户基数的提速扩张将带来变现机会）和拼 多多 （用户盘的快速扩大保证ARPU的可持续增长）。 ■