03 50产品族及50etf波动率初探2015年宜春金工论坛报告之一.pptVIP

* 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司） 朱 岚 zhulan@ 徐 溪 xuxi@ * * * 50产品族及50ETF波动率初探 证券分析师 朱岚 A0230511040062 徐溪 A0230512070010 2015.3.18 —— 2015年宜春金工论坛报告之一 * 主要内容 遇见多样性的50类产品族 打开波动率语言的一扇窗 浅析50类期权隐含波动率的联动性 寻觅实际波动率运行的踪迹 * 1.1 50类指数家族已有不少兄弟姐妹 上证50、富时A50指数推出时间较长，知名度相对较高 50类指数的样本空间彼此略有差异； 上证50、富时A50和明晟A50均是自由流通市值加权的指数；长期看，明晟A50指数的月均收益率最高 资料来源:申万宏源研究 表1：常见50类指数编制方式、市值、收益和波动率比较 注:未包括中信标普50指数、上证中央企业50指数；10大权重股数据取自2月底，但其中明晟A50数据用嘉实明晟A50ETF持仓数据代替；月收益率和波动率数据从2005年计算起 * 1.2 50类ETF遍布全球 内地、香港、台湾、新加坡、日本、韩国、伦敦、德国和瑞士均有50类ETF 华夏上证50ETF、X安硕A50ETF（iShares FTSE A50 China Index ETF）、南方A50ETF（CSOP FTSE China A50 ETF）均超过200亿元，其中X安硕A50ETF规模最大 资料来源:港交所、富时指数网站、Bloomberg、中证指数公司、申万宏源研究 表2：主要50类指数对应全球ETF一览 1.3 香港50类ETF期权的衍生品链比内地丰富 * 表3：香港市场ETF期权一览 资料来源:港交所、申万宏源研究 2014年12月10日，总成交量9.68万张 2014年12月9日，总成交量3.85万张 香港50类ETF期权虽不是衍生品市场的宠儿，但关注度在提升 南方A50和X安硕A50ETF有4种衍生品 香港的ETF期权中，X安硕A50成交量最大；2014年12月9日左右，标的的大幅波动造就了ETF期权的历史天量成交，其中X安硕A50ETF期权成交9.68万张，南方A50ETF期权成交3.85万张 图1：X安硕A50ETF期权及其标的成交量 图2：南方A50ETF期权及其标的成交量 * 1.4 新加坡富时A50指数期货早已闻名遐迩 新交所拥有唯一离岸的A股市场股票期货，并拟推富时A50指数期权 新加坡富时A50期货在2014年12月日平均成交额达46亿美元，每日16.5小时的交易时间（最后一日在T时段交易） 新交所拥有一只50ETF（大华上证50中国挂牌基金（UETF SSE50 China）），多只基于FTSECHINAA50的权证（指数权证，Issuer: Macquarie Bank Limited） 表4：新加坡富时A50指数期货和上证50指数期货（仿真）的合约简单比较 资料来源: 新交所、申万宏源研究 图3：新加坡富时A50指数期货近两年成交概况 资料来源: 新交所 * 1.5 台湾已有50类ETF期货，尚无50类ETF期权 元大宝来上证50ETF为合成ETF，净资产值近100亿台币 台交所的两只50类ETF分别为：元大宝来上证50ETF、标智上证50ETF，其中元大宝来上证50ETF为合成ETF（80.63％股票和19.38％的期货） A股市场相关的ETF期货标的有，元大宝来上证50ETF（006206）、FH沪深ETF（复华沪深300 A股证券投资信托基金，006207）、宝沪深ETF（0061） 表5：元大宝来上证50ETF简介 资料来源: 台交所、申万宏源研究 表6：元大宝来上证50ETF最新期货持仓 * 1.6 内地衍生品市场正迎头赶上 上证50指数期货箭在弦上、上证50创新型基金蓄势待发 图4：国内50类产品展望 资料来源: 证监会、申万宏源研究 上证50股指期货（仿真中） 场外互换 收益凭证、 场外结构性产品 波动率分级 杠杆基金 融资融券 50ETF股票期权 多空分级 财务分级 动态复制、产品设计 合成 复制对冲 套利、做市 多种交易策略 拆出期权 套利 母基金套利 母基金、子份额套利 套利、做市 产品设计 合成 其他创新基金 产品设计 场外期权 可用互换实现 尚无；50杠杆基金申报，沪深300杠杆基金已有申报 上证50指数分级基金，易方达、国金通用和南方基金已申报 上证50多空分级，建信和嘉实已申报 尚无 尚无； 需突破普通基金只能用期权套保的限制，类似现在管理型的绝对收益公募基金 * 主要内容 遇见多样性的50类产品族 打开波动率语言的一扇窗 浅析50类期权隐含波动率的联动性 寻觅实际波动率运行的踪迹 2.1 波动率的世界拥