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资产配置报告动态信息 贵金属市场贵金属市场：：十年十年黄金黄金黄金牛市的终结牛市的终结牛市的终结 2013 年 6 月 事由事由：： 黄金市场发生历史性暴跌。 4 月 15 日，伦敦黄金期货交易所美元计价黄金价格下跌 9%至 1395 美元 / 盎司， 创 30 年以来单日最大跌幅， 造成市场恐慌。 此后受益于亚洲实物买盘支撑， 黄金价格有所反弹， 但未突破 1500 美元关口。 5 月以来，实物需求对黄金价格支撑逐渐减弱，金价继续向下调整。目前黄 金处于弱势震荡行情，从 ETF持仓规模不断下降的情况看，市场悲观情绪较为明显。 图表 1 2002-2013 年黄金白银价格走势（美元 / 盎司） 图表 2 2013 年黄金价格走势图（美元 / 盎司） 数据来源：Wind ，课题组 数据来源： Wind ，课题组 点评点评：： 一 、黄金基本面供需分析供需分析 黄金基本面 黄金作为一种大宗商品，有较强的金融属性，但商品价格始终由供求决定，不同的价格驱动因素最终都 会通过影响黄金供需来左右黄金价格。由于黄金供给端弹性较小，其价格主要受到需求的影响，其中又 分为以商品属性为主导的实物消费需求，和以金融属性为主导的投资需求。 （一 ）黄金需求分析 黄金需求主要来自于首饰、金币金条等实物消费需求，以及由金融属性推动的投资需求，其工业需求相 对较小。 一方面，黄金悠久的历史使得其被赋予了货币属性以外的价值，承载了部分社会文化的作用，使得黄金 在首饰、金币、金章方面的实物消费需求成为一种刚需。然而， 1990 年以来，实物消费需求在黄金消费 结构中的比重呈下降态势，而且每年的波动性不大。这表明实物消费需求对金价的影响力较小，很难成 为金价上扬的推动力，但有可能成为黄金价格下跌的支撑力量。 4 月黄金下跌后，亚洲实物买盘支持金 价回调正体现了黄金商品属性的底部支撑作用。 1 资产配置报告动态信息 （二 ）黄金供给分析 根据世界黄金协会的统计口径，黄金的供给主要来源于四个方面：矿产金、生产商净对冲、官方售金和 再生金。其中矿产金与再生金产量是金价的长期影响因子，供给相对稳定略有增加；官方售金属于金价 的中期影响因子；生产商对冲对金价则起到助涨助跌的作用。值得注意的是，曾经占到总供给 17%的官 方售金已从 2010 年变为负贡献，即表现为官方买入，实际上增加了黄金的需求，对过去一段时间内金价 上涨起到推动作用。总体看，黄金供给端处于相对温和的上升过程，且结构变化不大。 图表 4 2008-2013 年黄金供给趋势变化 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400