航空运输行业深度研究与发展策略-民营航企进入黄金期.docx

? ? ? ? ? 航空运输行业深度研究与投资策略 民营航企进入黄金期 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 前言 ? 2020 年 9 月 15 日，民航局发布《关于 2020/21 年冬春航季国内航线航班评审相关 工作的通知》，放松了枢纽航班准入、放开了北上广最大航班量限制，随着经济内 循环不断推进，政策面的放松已经开始。结合以北京大兴、上海浦东、成都天府 等一二线枢纽机场在 2019-22 年集中产能释放，“十四五”期间民营航企将迎来春 天，我们判断中小航企将充分受益这个过程。 从收益类型拆分，大航β属性更强，小航α属性更强。大航运力已经接近不经济 边缘，占据枢纽时刻，高票价高成本，运力增速低，属于高弹性，周期性强的β 品种。小航则多数为低票价低成本，运力增速快，枢纽时刻受限+错位竞争，造就 低票价、较低成本。由于本身较小的体量和优秀的管理，在规模扩张中能维持票 价、成本的稳定，规模的扩张带来业绩的稳步提高，拥有较大的内生增速α。 关于大航小航对应的不同政策预期，我们一直坚持：“监管周期看大航，放松周 期看小航”。大航和小航、国企和民企，共同构成了我国的航空市场。由于企业性 质、资源禀赋、发展定位的不同，两者的竞争模式和生态都有显著不同。监管较 严时大航坐拥优质时刻和成熟航线，对比小航有显著超额收益，而较松的监