航空运输行业研究与发展策略-机场航空复苏的三个拐点.docx

? ? ? ? ? 航空运输行业研究与投资策略 机场航空复苏的三个拐点 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 前言 自巴菲特疫情期间再次卖出航空股后，航空行业面临着“妖魔化”的境地，“高杠 杆运营”下的“脆弱”使得航空行业仿佛成了一个投资黑洞。然而实际上： 1）美国航空业“高杠杆运营”是取悦股东（分红+回购比例超过 100%，远高于 标普 500 平均水平），而不是扩张运力。因而美国航空业遇到的问题是美国资本市 场的特色和通病，而不是自身的“经营高杠杆”带来的。假如最近几年的自由现 金流没有被分配掉，美国航空业能非常稳健地抵御这次危机。 2）同时我们必须看到，2009-2019 年美国航空业高景气维持了 10 年以上，巴菲 特也在 2013 年成为各家航企的大股东，美国航空业其实在当时已经成为一个高 垄断壁垒的公共事业行业（在位企业不敢买飞机+新进入者不敢进入+行业需求持 续增长+高市占率高利润率）。 航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求 雪坡空间大，需求只会延迟不会消失。从美国航空业旅客量历史的趋势图来看， 经历石油危机、海湾战争、911 冲击、次贷危机多次冲击下，需求增长的雪坡依 旧没有中断，在股市债市和楼市的财富效应下，航空旅游需求是能够穿越周期的 可选消费，因而我们要认清楚