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锂矿行业市场分析报告 2021 年 3 月 投资逻辑 第四季度澳洲锂精矿企业迎来行业拐点。2020 年第四季度澳洲在产锂矿企业进一步 减少 4 家，其中 Greenbushes 和 Mt Marion 继续保持稳定生产，银河资源和 Pilbara 旗 下锂矿项目均创下投产以来最高的单季销量，且销售价格出现明显反弹。在下游需求强劲 复苏的拉动下，澳洲锂矿企业迎来生产销售的拐点，预计 2021 年第一季度锂精矿销量将 保持高位，售价也将大幅上升。 预计 2021 年锂精矿供应将保持紧缺局面。随着 Altura 被 Pilbara 收购并进入关停维 护状态，澳洲在产锂矿仅剩 4 座，其中 Greenbushes 和 Mt Marion 两座锂矿仅向股东供 货，能够向第三方客户销售的仅有银河资源和 Pilbara 两家。考虑到 2021 年锂下游需求的 快速增长和中国锂盐企业的产能扩张，2021 年仅依靠现有项目的产能利用率提升无法满 足需求增长。即使考虑锂价上涨带动现有关停项目的复产，预计最快也要在 2021 年第四 季度才能实现，对 2021 年的供应端影响较小，锂精矿预计将维持供应紧缺的状态。 锂精矿价格涨势确立，价格或可恢复 700 美元/吨。2020 年第三季度以来，中国锂 盐价格强劲反弹，碳酸锂价格涨幅接近 100%，但锂精矿价格走势明显滞后，至今涨幅不 足 15%。当前澳洲锂精矿售价主要锚定中国锂盐价格，预计后市将加速上涨。中国市场的 锂盐价格已经反弹 2019 年初的水平且涨势尚未停歇，若考虑价格对应关系，后市锂精 矿价格或将达到 700 美元/吨。锂精矿价格的大幅上涨将对锂盐价格带来成本支撑，生产原 料更加依赖锂矿的氢氧化锂产品后市上涨具备更强动力。 澳洲矿企和资本对锂矿资源重视程度提升，中国企业原料布局将更多依赖本土资源。 2020 年第四季度以来，IGO 战略入股天齐锂业，Pilbara 完成对 Altura 锂矿的收购以及银 河资源计划阻止美国公司收购 Alita 等事件反映出澳洲本地矿企和资方对锂矿资源的掌控 诉求明显强化，中国企业未来想要获取优质廉价的海外锂矿资源的难度加大，预计资源环 节布局将更多向国内锂资源项目倾斜。同时在锂价上行周期中，预计国内锂资源项目的开 发建设也将加速，具有相关业务布局的公司将受益。 投资策略 锂精矿市场拐点信号明确，需求保持强劲和供应端出清将支撑锂精矿价格回到 700 美 元/吨水平。锂精矿价格上涨将对锂盐价格下一阶段上涨形成支撑，同时澳洲矿企和资方对 锂资源重视程度提高将使得中国企业获取海外资源的难度加大，原料布局将更多依赖本土 资源项目。建议围绕以下两条主线选择标的：1）资源端布局完善，原材料保障能力强， 可有效避免锂精矿价格上涨对盈利侵蚀的企业；2）锂价上涨行情下，产能释放确定性高， 盈利改善幅度大的企业。推荐盛新锂能和赣锋锂业，建议关注天齐锂业。 风险因素 锂矿重启生产进度快于预期，产业链库存水平超出预期。 1 ▍ 西澳锂精矿 2020Q4 运营情况汇总 第四季度澳洲锂精矿企业产量继续增加 2020 年第四季度西澳地区锂精矿产量继续回升。根据各公司公告，2020 年第四季度， 西澳地区主要锂精矿企业合计生产锂精矿约 39.7 万吨，环比增加 3%，同比减少 5%。第 四季度澳洲锂精矿产量增长主要得益于 Greenbushes 锂矿产量恢复以及 Mt Cattlin 和 Pilbara 产量增加，减量则主要来自 Altura 锂矿停产。截 2020 年第四季度，澳洲在产的 锂矿山仅剩 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin 和 Pilbara （Pilgangoora）四座。 图 1：西澳主要锂精矿生产企业产量变动（单位：万吨） Greenbushes Mt Marion Mt Cattlin Pilbara Altura Bald Hill 60 50 40 30 20 10 0 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3