利率的风险和期限结构解读.ppt

三、利率期限结构：市场分割 假说 市场分割假说的前提假定： (1) 期限不同的债券完全不是替代品，一种期限债券的 预期收益率不会对另一种期限债券的需求产生任何影 响； (2) 投资者对某种期限的债券有较强的偏好； (3) 投资决策的依据仍然是债券预期收益率的高低，投 资者只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益率 的高低； (4) 对于期限相同的债券，理性的投资者根据预期收益 水平的高低决定取舍。 三、利率期限结构：市场分割 假说 一般而言，持有期较短的投资人宁愿持有短期债券，而持有 期较长的投资人可能倾向于持有长期债券。 例如，收入水平较低的投资人可能宁愿持有短期债券，而收 入水平较高或相对富裕的投资人选择的平均期限可能会长一 些。 如果某个投资人的投资行为是为了提高近期消费水平，他可 能选择持有短期债券；如果其投资行为有长远打算，那么， 他可能希望持有期限稍长的债券。 由于投资人对特定持有期的债券具有特殊的偏好，因而可以 把债券的不同期限搭配起来，使它等于期望的持有期，从而 可以获得确定的无风险收益。 三、利率期限结构：市场分割 假说 市场分割假说对收益率曲线形状的解释： (1) 收益率曲线形状之所以不同，是由于对不同期限债券 的供给和需求不同。 (2) 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高 于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格 和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。 (3) 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对 高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格 和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。 第 5 章 利率的风险和期限结构 第 7 章 利率的风险结构和期限 结构 本讲内容概要： 一、序言 二、利率风险结构 三、利率期限结构 一、利率的风险和期限结构： 序言 本章核心问题：讲述各种利率之间的关系，是具 体买入 / 卖出哪种债券的决策依据。 利率风险结构的内涵：期限相同的债券由于风险、 流动性和税收安排不同往往具有不同的利率水平。 利率期限结构的内涵：即使风险、流动性和税收 安排相同，期限不同的债券往往具有不同的利率 水平。 本章我们将考察各种利率之间相互波动的来源和 原因，并考察解释这些波动的各种理论。 二、利率风险结构：经验数据 图形列示了 1919-2002 年几类长期债券的到期收益 率。可以看出，期限相同债券的利率具有两个重 要特征：在任一年份，不同种类债券往往具有不 同的利率水平 ；利率之间的差幅随时间而变化。 20 世纪 30 年代，市政债券的利率高于国库券利率， 而后一直低于任何一种债券； BBB 公司债券利率与国库券利率之间的差额在 1930-1933 年大萧条期间较大，在 40-60 年代相对 较小， 70-90 年代又重新扩大。 什么因素造成了这种现象？ 二、利率风险结构：违约风险 1 、违约风险 违约风险（ default risk ）：债券发行人违约，即不 能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本 金的可能性。 公司债：其违约风险取决于公司经营状况好坏； 国库券：没有违约风险，政府总是可以通过提高税 收或者印刷钞票来清偿其债务。 非违约债券（ default-free bond ）：不存在违约风险 的债券。 二、利率风险结构：违约风险 风险溢价（ risk premium ）：有违约风险债券与非违 约债券之间的利率差额。 风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿 意持有风险性债券。 有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价 的水平与违约风险的高低成正比。 风险溢价的图示分析。 二、利率风险结构：违约风险 违约风险水平与债券的信用级别。 穆迪投资公司： Aaa — Aa — A — Baa — Ba — B — Caa — Ca — C 标准普尔公司： AAA — AA — A — BBB — BB — B — CCC- CC — C — D 投资等级债券（ investment grade bond ）： Baa 或 者 BBB 以上级别； 垃圾债券（ junk bond ）：信用级别低于 Baa 或者 BBB 。 二、利率风险结构：违约风险 经验数据的解释： 公司债券利率总是高于国库券利率； BBB 级债券利率总是高于 AAA 级债券； BBB 级债券风险溢价在 1930-1933 年间大幅上 升、 40-60 年代缩小、 70-90 年代重新扩大的 原因； 1987 年 10 月 19 日股市崩溃和 2001