dufe共享库3区dufe共享投资学chap009.pptVIP

9-* 流动性枯竭 在金融危机中，流动性像突然蒸发掉了 当一只股票的流动性下降时，其他股票的流动性也趋于降低，股票流动性呈明显的相关性。流动性的变动是系统性的。 投资者要求对他们的流动性风险敞口进行补偿。流动性风险大的公司有较高的平均收益。 —流动性β度量市场流动性风险。 —流动性溢价与市场风险溢价同样重要。 * 第九章 资本资产定价模型 9-* 资本资产定价模型 (CAPM) 9-* 假设 个体投资者是价格接受者。 只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的。 投资者的投资范围仅限于金融资产。 不存在证券交易费用和税赋。 对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到的。 投资者是理性的，追求均值-方差最小化。 存在同质期望。 9-* 9-* 均衡关系 9-* 为什么所有投资者都持有市场组合？ 9-* 图 9.1 有效边界和资本市场线 9-* 市场组合的风险溢价 市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例:  9-* 单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投资组合风险的贡献程度。 组合方差： 单个证券的收益和风险 9-* 通用电气 9-* 通用电气 因此，投资通用电气公司股票的回报—收益比率可以表达为: 9-* 通用电气 投资于市场组合的回报—风险比率: 均衡原则：所有投资者有相同的回报风险比率。 通用电气公司股票的回报—风险比率应该与市场组合的相等: 9-* 期望收益—贝塔关系 9-* 组合的期望收益—贝塔关系 CAPM 对所有的资产组合都有效，因为: 这一结果对市场组合本身也有效: 9-* 证券市场线 9-* 证券市场线的应用：评估业绩 9-* 证券市场线的应用：资本预算 9-* 9.2 资本资产定价模型和指数模型 资本资产定价模型反映期望收益与风险关系，但只有实际收益。 为了使期望收益变成实际收益，我们可以使用指数模型，其超额收益表示如下: 指数模型的β系数同资本资产定价模型期望收益—贝塔关系中的β一样。 9-* 9-* 指数模型和期望收益-贝塔关系 9-* 图 9.4 单个基金α值的估计，1972~1991 9-* 9-* 9.3 资本资产定价模型符合实际吗? 资本资产定价模型是解释资产风险回报率的最佳理论模型。 “完美解释”意味着所有α 为0。 证券分析是推动价格达到α 为0时价格的力量【Grossman and Stiglitz, 1981,AER】。 没有证券分析时，α 为0。 α大于零或小于零只有通过良好的证券分析才能得出。 投资者确定最优组合：1、发掘有用指数，2、指标的有效预测+找到错误定价的证券 9-* 资本资产定价模型可检验吗? 9-* 9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系 9-* 9.5 资本资产定价模型的扩展形式 零β模型 解释了当证券β 较小时， α是正的；当证券β较大时， α是负的。 9-* 默顿的多期模型和对冲组合 9-* 基于消费的资本资产定价模型 罗宾斯坦，卢卡斯，布里顿。投资者必须合理分配用于当期消费和支撑未来投资的财富。 9-* 9.6 流动性与资本资产定价模型 流动性: 资产以公平的市场价值卖出的速度及难易程度。 非流动性折价: 可以通过一个公平市场的价值折扣部分来衡量，买方为了是资产尽快出售，必须接受这种溢价。 衡量：部分买卖差价 交易成本越高，非流动性折价就越大。 9-* 9-* *