20210423-中信期货-FOF配置专题报告：FOF配置金融产品专题报告之二，穿越牛熊的阿尔法，市场中性策略.pdfVIP

中信期货研究|FOF配置专题报告 2021-04-23 穿越牛熊的阿尔法：市场中性策略 投资咨询业务资格： 证监许可 【2012】669 号 ——FOF配置金融产品专题报告之二 报告要点 市场中性策略是一种对市场风险保持中性、不暴露市场风险敞口，追求业绩稳定增 长的绝对收益类投资策略；通过收益拆分，我们发现公募基金中这类策略的阿尔法 收益并不算稳定；通过分析净值相对完整的私募基金样本，我们发现其中严格对冲 市场Beta风险的仅占1/3；市场中性策略对冲端的主动管理可增厚至少3%的收益。 摘要： FOF配置团队 研究员： 市场中性策略简介及国内外市场情况：市场中性策略是一种对市场风险保持中性、不 张革 021 暴露市场风险敞口，追求业绩稳定增长的绝对收益类投资策略。全球市场中性策略（不 从业资格号F3004355 含股票多空）基金在2020年底的规模约为578亿美元，国内市场中性策略公募基金目 投资咨询号Z0010982 前共有25只，截止2020年末合计管理规模约572.97亿元。海内外市场中性策略的差 异主要在于两方面：一是主要对冲工具的差异，二是杠杆使用上的差异。 市场中性公募基金的收益拆解：我们可以将市场中性策略公募基金的区间收益分解为 以下三部分：Alpha收益、对冲损益和打新收益。整体来看，公募基金中这类策略的 阿尔法收益并不算稳定，近三年的季度均值为0.627%，标准差为1.00%。 影响市场中性私募表现的因素：我们从对冲成本、市场收益和市场风格三个方面筛选 出5个指标，使用近3年历史数据进行了回归分析，构建出一个调整R2为0.662的解 释模型。模型结果显示：1）股指期货基差变动对中性策略影响较大；2）整体来看私 募中性策略保留了约7.27%的Beta敞口；3）整体来看私募中性策略在风格敞口上的 暴露较小。 市场中性私募基金策略情况：1）分析样本内仅有约1/3的私募基金严格控制了Beta 敞口；2）Beta敞口较小的私募基金中，仅有40%严格控制了风格敞口；3）在对冲端 有主动管理策略 （展期优化、基差管理等）的私募基金约占1/3；4）严控风格敞口并 不是一件 “高性价比”的事；5）对于严控Beta敞口的产品，预计对冲端主动管理可 以增厚至少3%的收益。 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险等。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险， 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|FOF配置专题报告 目 录 摘要： 1 一、市场中性策略简介4 （一）市场中性投资策略4 1.头寸构成：权益多头 + 对冲空头 4 2.多头端定量化方法色彩浓厚：控制额外风险因子暴露 5 3.对冲端选择有限：以股指期货为主 6 （二）市场中性策略产品要素7 1.投资目标与业绩比较基准7 2.投资范围与投资限制8 3.费率结构与封闭期8 二、市场中性策略市场情况9 （一）海外市场中性策略情况9