20210423-申万宏源-有色金属碳中和行业深度：铝、硅、镁长期价格中枢有望上升.pdfVIP

行 业 及 产 有色金属 业 2021 年 04 月 23 日 行 铝、硅、镁长期价格中枢有望上升 业 研 究 / 看好 ——有色金属碳中和行业深度 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 资源龙头利润高增长，重视新能源及碳 中和方向 -有色金属 2021 年一季报前 ⚫ 据我们测算 2020 年有色金属整体碳排放占比超过 3.83%。据我们测算 2020 年有色金属 8 证 瞻 2021 年4 月 15 日 券 个重点行业包括直接排放以及消耗电力等间接排放的总碳排放为 5.27 亿吨二氧化碳当量， 研 有色利润持续复苏，重视周期成长龙头 占比3.83% ，有色金属整体碳排放占国内每年总碳排放比重将超过 3.83%。 究 -有色金属2020 年报前瞻 2021年2 月 报 4 日 ⚫ 有色金属行业碳排放最大依次是电解铝、铜精炼、工业硅、镁冶炼。其中电解铝、工业硅、 告 镁冶炼为高排放行业，针对碳达峰和碳中和目标，预计有色金属行业改革重点将围绕供给和 回收，其中供给端主要方向是限制高耗能行业扩产、淘汰落后高耗能产能、鼓励采用清洁能 证券分析师 王宏为 A0230519060001 源替代火电等方式，并大力发展回收，通过政府协助建立回收渠道、明确回收法律法规、放 wanghw@ 开回收牌照等方式鼓励更多企业进入回收领域，大幅提高高耗能行业的回收比例。 联系人 王宏为 ⚫ 电解铝：供给端严控新增、鼓励水电铝，鼓励回收，预计未来铝价中枢上移。有色金属中碳 (8621转 排放最大行业， 2020 年电解铝总碳排放占国内总碳排放量的 2.99%。预计未来国内电解 wanghw@ 铝新增产能仍将严格受限，并鼓励使用水电等清洁能源作为电力供应来源，我们预计2030 年碳达峰目标下国内电解铝生产中非化石能源供电占比有望由目前的约 10%增加到 28% ， 到 2060 年有望碳中和目标下电解铝生产中非化石能源供电占比有望达到 75%。铝回收的 实际生产能耗仅相当于制取电解铝能耗的 3%-5%，碳排放水平极低，未来国内将大力发展 铝回收，2019 年中国铝回收产量 690 万吨，占中国铝回收及电解铝总产量的 16.3% ，低于 全球平均水平，远低于美国、日本等发达国家，预计2030 年中国铝回收率将达到 27.3% ， 2060 年达到 57.3%。综上预计 2030 年国内电解铝及铝回收碳排放为 3.82 亿吨二氧化碳 当量，2060 年下降到 0.79 亿吨二氧化碳当量。预计未来电解铝行业新增产能合理 ROE 水 平在 10%-30%之间波动，对应未来电解铝价格合理波动区间为 14300-15500 元/吨。 ⚫ 工业硅：供给端严控新增、鼓励水电硅、淘汰落后产能、发展碳捕捉，需求端提高光伏发电 占比。工业硅是有色金属碳排放第三高行业，仅次于电解铝和铜精炼。预计工业硅未来新增 产能主要为非化石能源供应电力，主要新增产能将集中于云南、四川、贵州等水电丰富省份， 到 2030 年工业硅产量中以水电等清洁能源为电力供应的比例有望达到 60% ，工业硅行业 中落后产能较多，未来有望逐渐关停高排放